曾经头顶“上海医药零售第一股”光环的第一医药（600833.SH），正面临着主营业务持续恶化的严峻考验。公司前不久发布的2025年年度业绩预告，揭开了一组令人担忧的数据。尽管预告中提及的归母净利润同比下滑超60%主要归因于上年同期的高基数（房屋征收补偿款），但剔除这一偶发性因素后的核心盈利指标，才真正暴露了公司的经营底色。

　　01盈利“空心化”：四季度陷亏损，主业几乎不赚钱

　　业绩预告显示，公司预计2025年度实现归母净利润为4150万元至6200万元，同比大降61.98%至74.55%。更值得关注的是扣除非经常性损益后的净利润——这一反映主营业务真实盈利水平的指标，预计仅为 490万元至730万元。这意味着，在剔除动迁补偿等非经常性损益后，公司的主营业务几乎处于盈亏平衡的边缘。

　　结合三季报数据推算，第一医药的经营状况在第四季度非但没有回暖，反而出现了加速恶化的趋势。2025年前三季度，公司已实现归母净利润5327万元，据此测算，第四季度公司录得亏损，亏损额在177万元至1177万元之间。

　　这一数据也直接反映在公司的回报率上。截至2025年三季度末，公司扣非后的摊薄净资产收益率（ROE）仅为 0.80%，对于一家上市公司而言，这无疑释放出“主业不赚钱”的危险信号。

　　02子公司大面积亏损：汇丰大药房成最大拖累

　　在行业整体承压的背景下，第一医药的内部经营状况更显严峻。2025年上半年，公司归母净利润同比暴跌 89.19%，创下近16年新低。更令人担忧的是，公司旗下的核心子公司几乎集体“失守”。

　　2025年上半年财务数据显示：

　　上海汇丰大药房：亏损额显著扩大至 -928.12万元（2024年同期为-218.28万元）。

　　第一医药连锁：亏损 -654.02万元，虽有所收窄，但尚未走出泥潭。

　　长城华美：业绩由盈转亏，从去年同期的2653.22万元盈利骤降至 -105.83万元，剔除上年同期的房屋征收因素后，自身盈利能力同样堪忧。

　　八方医药、一医香港等子公司净利润也全部为负。

　　仅有少数子公司如汇丰医药实现了2243.70万元的净利润，但单点亮色难以掩盖集团整体的疲软态势。其中，汇丰大药房的巨额亏损成为公司最大的业绩拖累。公司解释称，亏损源于“孵化新开店及次新店年化费用增加”。这一解释恰恰暴露了第一医药当下的 “两难”困局：不扩张，市场份额将被竞争对手迅速蚕食；若扩张，新店的培育成本又会严重吞噬当期利润，短期内难以实现盈亏平衡。

　　03毛利率失守20%，O2O是解药还是毒药？

　　面对行业变局，第一医药并非没有动作。公司试图通过加码线上业务和调整人事来寻求突围。

　　2025年上半年，公司O2O业务同比增长46.1%，自有品牌销售额同比增长67.4%。同时，公司在2024年底新聘了两名具有“电商”背景的副总经理，试图强化线上布局。

　　然而，这些亮眼的增长数据，并未能为主营业务“止血”。首先，毛利空间正在被急速压缩。医药零售业务的毛利率已跌破20%关口，2025年上半年降至 17.49%。这背后，是O2O平台激烈的价格战正在侵蚀连锁药店本就微薄的利润空间。线上业务增长越快，可能反而加剧了整体盈利能力的恶化。

　　其次，存货积压风险加剧。截至2025年三季度末，公司存货激增至 4.07亿元，达到近5年来的最高值。同时，存货周转率降至3.47次，表明公司的商品变现能力正在下降，存在较大的存货跌价风险。

　　此外，公司的线下扩张也显得步履蹒跚。2025年上半年，公司净增门店仅 2家（新增15家，闭店13家），在行业闭店潮中，第一医药的扩张步伐极为谨慎，某种程度上也反映出其对市场前景的观望态度。

　　结语

　　作为一家老牌区域性医药零售企业，第一医药目前正陷入多重困境：主营业务盈利微薄、子公司大面积亏损、线上转型增收不增利、存货高企周转放缓。

　　人事层面的“电商化”调整，虽然方向正确，但从全年业绩预告来看，尚未能转化为实际的利润贡献。在当前全国药品零售市场竞争白热化、行业进入存量博弈的阶段，第一医药能否找到平衡规模扩张与利润增长的“破局点”，将是其能否摆脱泥潭、穿越周期的关键。

　　本文结合AI工具生成