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　　来源：市值风云

　　海外增长能否兑现为高质量利润，是下一阶段的核心命题。

　　作者 | 白猫

　　编辑 | 小白

　　一年前看浙江鼎力（603338.SH），关键词是“穿越周期、进击海外”。

　　2025年报和2026年一季报出来后，核心问题更直接：海外还在拉动增长，但利润弹性已经开始被成本、汇率和信用减值共同考验。

　　收入在冲，利润在喘：增长开始变“重”

　　2025年，公司营业收入85.8亿元，同比增长10.0%；归母净利润19.0亿元，同比增长16.6%；扣非净利润18.2亿元，同比增长11.4%。表面看，利润增速高于收入增速，全年经营韧性仍在。

　　但把2026年一季度接上看，问题就出来了：一季度营业收入24.6亿元，同比增长29.5%；归母净利润4.5亿元，同比增长5.7%；扣非净利润4.4亿元，同比增长1.6%。

　　也就是说，2025年是“收入稳增、利润修复”，到了2026年一季度，变成“收入提速、利润掉速”。

　　原因要拆开看。先看毛利端的阶段性压力，一季度营业成本16.3亿元，同比增长44.2%，明显快于收入增速，当季毛利率约33.8%，低于2025年全年的34.3%。

　　再看净利端。2025年，公司财务费用为-2.1亿元，2024年为-0.9亿元，主要系汇率变动产生的汇兑收益增加以及利息收入增加。换句话说，2025年利润修复，除了主业增长，也受益于财务费用端的正向贡献。

　　到了2026年一季度，财务费用变为0.8亿元，占收入比例3.3%；同时信用减值损失0.4亿元，占收入比例1.7%。这就解释了为什么一季度收入同比增长29.5%，归母净利润却只增长5.7%。

　　所以，一季度利润增速慢，不是需求端突然变弱，而是收入增长没有充分转化为利润增长。毛利端有成本率抬升，又叠加财务费用和信用减值影响，利润弹性自然被压缩。

　　出海热闹，但渠道、仓储和服务都要花钱

　　浙江鼎力2025年的增长，核心还是海外。

　　2025年，公司国外收入64.3亿元，同比增长16.5%；中国大陆收入14.2亿元，同比下降14.2%。国外收入占总营收比例升至75.0%，中国大陆降至16.5%。

　　从利润构成看，国外业务贡献毛利22.2亿元，占公司毛利的75.5%；中国大陆贡献毛利4.2亿元，占14.3%。

　　（2025年报）

　　这说明，公司已经不是“国内为主、出口补充”的结构，而是典型海外主导型高机企业。

　　不过，海外增长不是零成本增长。2025年，公司国外业务毛利率34.5%，比2024年下降1.4个百分点；中国大陆业务毛利率29.6%，比2024年提升3.2个百分点。海外毛利率仍高于国内4.9个百分点，但优势有所收窄。

　　（2025年报）

　　综合来看，公司主业毛利率并没有垮。2025年高空作业平台毛利率33.6%，几乎与2024年持平。

　　（2025年报）

　　真正变化更明显的是销售费用。2025年，公司销售费用3.1亿元，同比增长22.0%，明显高于收入10.0%的增速；销售费用率从2024年的3.3%升至3.6%，增加0.3个百分点。

　　销售费用里，员工薪酬、差旅费、市场推广费均有增长。年报也提到，公司通过设立海外子公司、组建区域业务团队和仓库，提升服务响应速度，强化业务保障能力。

　　（2025年报）

　　这意味着，海外扩张已经从“把产品卖出去”，进入“渠道、团队、仓储、服务体系一起铺”的阶段。收入能继续做大，但前置投入也更重。

　　现金流和库存也要跟上

　　利润表之外，现金流也给了提醒。

　　2025年，公司经营活动现金流净额13.1亿元，同比下降31.5%。公司解释主要是购买商品支付现金与支付税费增加。

　　产销数据也值得注意。2025年高空作业平台生产量57，924台，同比增长8.7%；销售量54，605台，同比增长2.6%；库存量24，867台，同比增长15.4%。

　　生产快于销售，库存增长更快，说明产能释放、订单节奏和库存消化之间出现失衡。

　　（2025年报）

　　研发和产能继续加码，分红提高

　　公司仍在扩产和做产品升级。2025年研发投入2.9亿元，同比增长13.8%。截至年末，公司累计拥有专利266项，其中发明专利159项、海外专利125项，并参与制定国家标准12项、行业标准7项。

　　公司还推出“油改电”技术服务，以及船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、玻璃吸盘车等“高空作业平台+机器人”产品。

　　产能方面，“年产4，000台大型智能高位高空平台项目”已经放量，“年产20，000台新能源高空作业平台项目”正在建设中，预计2026年投入试生产。

　　（2025年报）

　　分红方面，2025年公司拟每10股派发现金股利11.5元，合计派发5.8亿元，不送红股、不转增股本，股利支付率约30.7%，较2023年的27.1%有所提升。

　　总结来看，浙江鼎力2025年不是简单的利润修复，而是海外扩张推动收入增长，同时财务费用端提供正向贡献；2026年一季度也不是突然变差，而是海外扩张后的成本、费用、汇率和信用减值压力集中体现。

　　风云君认为，浙江鼎力的核心矛盾已经从“能不能增长”，转向“海外增长能否继续兑现为高质量利润”，这才是下一阶段真正需要盯住的重点。

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