来源：华夏时报

　　历经13个月常态化加量续作，本月MLF迎来年内首次缩量调整。

　　为保持银行体系流动性充裕，4月27日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元MLF操作，期限为1年期。

　　因4月有6000亿元MLF到期，实现净回笼2000亿元，正式终结自2025年3月以来的加量续作节奏。

　　与此同时，本月两个期限（3个月、6个月）的买断式逆回购操作同步缩量，合计净回笼4000亿元，两大中期流动性工具协同“收水”，累计净回笼中长期流动性6000亿元。

　　在业内分析人士看来，央行近期“收水”操作，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。

　　“但这不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多具有削峰填谷性质。”东方金诚首席分析师王青对《华夏时报》记者表示。

　　MLF与买断式逆回购均缩量

　　4月，央行对MLF与买断式逆回购的操作均实现“平价缩量、净回笼”的特征，体现出精准调控的思路。

　　从MLF操作来看，央行开展4000亿元1年期MLF操作，中标利率维持2.50%不变，与前期保持一致。从到期与投放规模来看，当月共有6000亿元1年期MLF集中到期，4月27日4000亿元的投放规模较到期规模缩减2000亿元，实现月度净回笼，这也是2025年3月以来MLF首次出现月度净回笼。

　　另外，本月两个期限品种的买断式逆回购操作同样实施缩量续作。其中，4月7日，央行开展8000亿元3个月期（89天）买断式逆回购操作，对应当月11000亿元3个月期品种到期，实现净回笼3000亿元；4月15日，央行再开展5000亿元6个月期（183天）买断式逆回购操作，对应6000亿元6个月期品种到期，实现净回笼1000亿元。

　　至此，4月两个期限品种的买断式逆回购合计净回笼4000亿元，加上当月MLF净回笼2000亿元，4月中期流动性净回笼共达6000亿元。而在3月，净回笼规模为2500亿元。

　　“中期流动性工具连续第二个月净回笼，且净回笼规模显著扩大，与近期公开市场连续‘地量’操作一致，主要源于4月初以来市场流动性进一步向偏松方向演化。”王青表示。

　　从利率水平看，数据显示，近期DR001均值持续在1.3%以下运行，4月2日以来1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率下破1.5%，频创历史新低，都处于较为明显偏低水平。

　　“对于现阶段DR001利率略偏低的原因，除了春节后现金回流银行体系和季度初阶段流动性需求下降这两点以外，可能还有银行结售汇差额的扩大和财政支出的加快等原因。”光大证券研究所首席固定收益分析师张旭在研报中表示。

　　王青则认为，今年1-2月央行综合运用买断式逆回购、MLF和国债买卖等政策工具，净投放中长期流动性达2.05万亿元，较上年同期大幅多出7450亿元；而一季度银行信贷投放较为温和，3月政府债券净融资规模下降；4月是传统信贷“小月”，政府债券发行节奏也未明显加快。另外，近期中东局势骤变，市场普遍预期央行会更加重视保持流动性充裕。这些因素综合作用下，4月初以来资金面进一步向偏松方向演化。

　　招联首席经济学家董希淼表示，央行通过买断式逆回购和MLF适度缩量操作，向市场传递宽松但不过度的信号，引导市场利率从过度低位向政策利率温和修复，防止利率过度偏离政策目标。

　　流动性调控灵活适度

　　近年来，我国央行持续推进利率市场化改革，逐渐形成了以公开市场操作7天期逆回购（7D OMO）利率为短期政策利率，以常备借贷便利（SLF）利率为上限、超额准备金利率为下限的利率走廊机制。

　　而存款类金融机构质押式回购利率（DR）是我国货币市场的基准利率，央行主要通过货币政策工具调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号，在利率走廊的辅助下，引导市场基准利率以逆回购利率为中枢运行。

　　张旭表示，在央行的公开市场逆回购业务中，交易商是将流动性从央行向银行体系传导的中介。7天期逆回购利率是交易商融入资金的成本，DR利率基本上是其融出资金的收益。显然，在当前的货币政策操作框架下和利率市场化进程中，DR利率偏低，这样的成本和收益的倒挂不宜长期持续。

　　王青预计，在主要市场利率回升至政策利率附近（DR001回升至央行7天期逆回购利率附近）之前，央行“收水”过程会持续，这包括公开市场持续“地量”操作，以及MLF和买断式逆回购净回笼等。在主要市场利率回升至政策利率附近后，MLF和买断式逆回购有望恢复净投放。“这仍然是今年支持政府债券发行，显示货币政策延续支持性立场的一个重要发力点。”

　　展望未来，张旭认为，DR001有稳健上行的倾向。“实际上，央行是可以灵活自如调节银行体系流动性。此外，一些自发因素也会影响银行体系流动性以及DR利率。当前正处于缴税期，税款上缴会形成银行体系流动性的冻结。紧接着便是五一长假，跨节前银行体系对于基础货币的需求也会上升。从更长的时间来看，上述银行结售汇差额扩大和财政支出加快等因素也不太具有持续性。所以，DR001的稳健抬升几乎是‘触手可及’的。”

　　“当前货币政策处于‘观察期’，央行根据宏观经济修复情况灵活调整节奏，更加注重精准发力，通过结构性工具更有力支持科技创新、提振消费、小微企业等重点领域，并加强与财政政策协同发力，而非采取大规模总量宽松措施。”董希淼对《华夏时报》记者坦言。

　　“短期来看，在外部不确定性升高过程中，国内货币政策在保持市场流动性充裕的同时，也会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准时点有可能延后；后期若外部冲击对国内经济增长扰动加剧，特别是外需出现明显放缓迹象，货币政策会相应加大适度宽松力度。这方面有充足的政策空间。”王青补充道。