猪周期，这个众多投资者既熟悉又陌生的概念，最近又重回市场热议的C位。

　　首先是消费端“餐桌上的狂欢”：Wind数据显示，年初以来，全国生猪出栏价震荡下行，一度跌破9元/公斤；拉长时间来看，当前猪价更是已创下近8年新低：

　　数据来源：Wind，数据截取2016.4.20-2026.4.20。

　　其次是生产端“难捱的产业寒冬”：当前，衡量养殖企业盈亏状况的核心指标——猪粮比，已跌至3.72：1，远低于5：1的行业深度亏损线；同时，据测算，养殖户每出栏一头生猪平均亏损超过400元，养殖行业自2025年10月以来，已连续亏损超过7个月，亏损时长和幅度均处于历史高位。

　　数据来源：Wind，数据截取2016.4.20-2026.4.20。“行业深度亏损线”指猪粮比达到5：1的临界值，我国建立三级预警响应机制调控猪粮比价，当猪粮比低于5：1即启动最高级别预警，相应采取猪肉收储等托市措施。

　　历史上猪周期已上演过多轮，而这一次的磨底期似乎格外漫长。

　　本轮猪周期相比以往，到底有何不同？“猪价下跌—企业亏损—产能去化—再次涨价”的逻辑链条有无变化？周期反转的剧本何时上演？本文尝试从几个底层数据进行解答。

　　01 漫长的磨底：本轮猪周期有何不同？

　　猪周期本质上是养殖行业的产能调整循环：

　　猪价上涨，养殖企业盈利扩产，能繁母猪存栏增加；大约十个月后，大量成品猪集中出栏，市场供给过剩，导致猪价下跌；企业亏损后，主动减少母猪存栏量，猪源供给减少，价格再次回升——这一逻辑链构成了市场判断猪价拐点的基础框架。

　　然而本轮周期的不同之处在于，虽然行业已陷入深度亏损，但产能去化较为缓慢，且猪肉供给收缩并不明显。

　　在这背后，折射出的是养殖行业的结构性变化：

　　首先，非洲猪瘟过后，养殖行业规模化程度大幅提升。当前规模化养殖场占比已超过70%，大型养殖场资金储备雄厚，融资渠道多样，对亏损的容忍度较以往有所提升，虽然全行业已整体亏损，但被动退出的产能并不多。

　　同时，随着育种、饲养和防疫技术的进步，养殖企业生产效率持续提高，这核心体现在PSY指标上。PSY（Pigs per Sow per Year）即每头能繁母猪每年生产的断奶仔猪数量，是衡量养殖效率的关键指标。数据显示，当前行业PSY指标已从此前的18头普遍提升到24头以上，有头部企业甚至已达到29。这表明，同样数量的母猪，每年可产出远多于过去的仔猪，导致实际生猪供给的收缩被大幅延迟。

　　另外，目前生猪出栏体重也从此前的约110公斤，普遍增加至125公斤以上。这意味着，即便出栏头数不变，市场上的猪肉供应量也在增加，同样延缓了猪肉供给的收缩。

　　02 反转何时到来？条件成熟进行时

　　猪周期反转的关键在于产能去化，这一过程通常分为两个阶段。

　　第一阶段是预期驱动：能繁母猪开始去化，但猪价仍在低位，行业深度亏损。

　　第二阶段是实质涨价驱动：生猪供给实质性收缩，猪价正式上涨。

　　当前我们正处于第一阶段初期。国家统计局数据显示，截至一季度末，能繁母猪存栏量为3904万头，同比下降3%，去化方向已确立，但速度偏慢。产业层面，全行业养殖成本线已被击穿，虽然猪价处于低位，但市场猪源供给依然充足，短期难以上涨。若猪价继续磨底，后续还将出现更明显的产能去化。

　　但资本市场总是向前看的。在第一阶段，虽然产业现实惨淡，部分养殖户甚至会被迫退出。但股价往往已先行见底，因为市场已经开始计价未来供给收缩带来的涨价预期。历史经验也可印证这一点：2018年至2019年，产能去化高达22.5%，养殖板块在猪价反转之前就已率先启动。

　　当前，养殖板块估值处于历史底部，股价已充分反映利空，安全边际较高。即便猪价二次探底，下跌空间也有限；而一旦产能去化加速，向上的弹性可观，周期反转的条件正在逐步成熟。

　　03 贝塔依旧，但主角变了

　　猪周期是生物规律与产业行为共同作用下形成的客观规律，逻辑链条并无变化，周期反转的贝塔依然存在。

　　但随着养殖产业的结构性变化，其内部机制也在产生变迁。

　　非洲猪瘟过后，防疫、环保、育种等门槛大幅抬高，头部企业与中小养殖户的成本差距被彻底拉开。在本轮猪价下行过程中，中小养殖户率先进入深度亏损；而头部企业资金雄厚，抵抗风险能力更强，产能去化意愿较低。这意味着，本轮产能去化的主要承担者是成本高企的中小养殖户，而非大型企业。

　　这直接改变了投资逻辑。

　　过去市场热衷博弈“小猪企的高弹性”——基数低、扩产弹性大，在周期反转时涨幅更为明显。但当下，中小养殖企业不仅成本不占优，未来扩产的空间也极为有限。市场正逐步转向成本更为可控、现金流更加稳健的头部企业与板块龙头。

　　04 怎样参与猪周期投资？

　　对于投资者而言，通过指数工具一键布局或是更便捷的选择。

　　养殖ETF国泰（159865）标的指数为中证全指畜牧养殖指数。与传统农林牧渔指数动辄上百只成分股不同，该指数仅精选了34只与养殖核心业务直接相关的股票，涵盖了生猪养殖、饲料、动物防疫三大环节。

　　从行业分布看，Wind数据显示，截至2026年4月22日，指数中生猪相关业务占比超过60%，其中主营生猪养殖的企业权重接近40%，是A股市场最纯粹的“猪周期”投资工具。从成分股来看，指数的前三大成分股均为养猪产业龙头公司，权重合计接近30%，天然契合了本轮猪周期“龙头占优”的逻辑。

　　风险提示：指数前十大权重股和行业分布动态变化，仅供参考，不作为个股推荐。

　　同时，聪明资金也已经开始提前部署。近期养殖板块持续迎资金加仓，Wind数据显示，截至4月21日，养殖ETF国泰（159865）已连续5日净流入额超11亿元，当前规模已超60亿元。

　　整体来看，养殖板块正处于低估值、低配置、基本面触底的多重利好叠加状态。对于看好猪周期左侧布局机会的投资者，养殖ETF国泰（159865）是一个纯度够高的布局工具。当然，投资有风险，猪周期可能还会出现二次探底，投资者或可采取分批定投等方式，降低短期波动影响。

　　写在最后

　　周期的本质是人性与时间的博弈。当猪价跌到连养殖户都开始怀疑人生，当行业亏损持续，当市场情绪跌至冰点——这些恰恰是周期反转条件逐步成熟的信号。

　　寒冬越深，暖春越近。磨底期的每一次煎熬，都在为下一轮的上涨积蓄能量。当下的养殖板块，值得多看几眼，我们与你一起耐心等待。

　　养殖ETF国泰（159865）

　　联接A（012724）

　　联接C（012725）

　　联接E（022475）

　　风险提示：

　　本文观点仅供参考，会因市场因素变化而变化，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资须谨慎。文中基金成交额和规模变化波动，仅供参考，不预示未来表现。

　　本基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，属于较高风险、较高收益的基金。本基金为指数型基金，主要采用完全复制策略，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。联接基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配风险等级的产品。基金有风险，投资需谨慎。

　　注：投资人在申购或赎回养殖ETF基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，其中包含证券交易所，登记机构等收取的相关费用。投资人在申购养殖ETF联接A类基金份额时支付申购费用，申购C类和E类基金份额不支付申购费用，而是从该类别基金资产中计提销售服务费。C类和E类基金份额的销售服务费按前一日该类基金份额基金资产净值的0.30%年费率计提。联接A的申购费率为，申购金额<50万元申购费率为1.00%；50万元≤M<100万元申购费率为0.60%；申购金额≥100万元按笔收取，1000元/笔。赎回费用方面，A类基金份额的赎回费率为：份额持有时间<7日赎回费率为1.50%，7日≤份额持续持有期<30日赎回费率为0.75%，30日≤份额持续持有期<180日赎回费率为0.50%，份额持续持有期≥180日赎回费率为0%。C类基金份额的赎回费率为：份额持有时间<7日赎回费率为1.50%，7日≤份额持续持有期<30日，赎回费率为0.10%，份额持续持有期≥30日赎回费率为0%。E类基金份额的赎回费率为：份额持续持有期＜7日赎回费率为1.50%，份额持续持有期≥7日赎回费率为0%。详见基金法律文件。