南方财经21世纪经济报道特约撰稿王应贵

　　美国伊朗在伊斯兰堡的谈判于4月12日结束。据央视新闻报道，双方未能达成协议。北京时间13日，美国期货市场开盘即跌，标准普尔500指数期货一度跌幅超1%。WTI原油5月期货上破100美元/桶，涨幅超8%。

　　上周，美伊停火协议以及后续安排的双边谈判刺激了金融市场，道琼斯30种工业股票平均指数、标准普尔500指数、纳斯达克指数分别上涨3.04%、3.56%、4.68%，其中，前段时间被抛售的纳斯达克指数表现略好。美国十年期国债收益率由4月3日的（收盘）4.343%微跌至10日的4.317%；黄金现货涨1.53%；得克萨斯西部轻质油（WTI）5月期货跌13.42%，布伦特6月期货跌12.68%；比特币ETF资金回流，市场回暖，比特币大涨5.48%；美元指数跌1.42%。

　　然而，高油价的阴影并未远去，美伊谈判结果将至关重要。美伊各自立场差异较大，未来谈判依然会非常艰难，美国能拿出多少筹码，以及伊朗提出怎样的诉求，均会影响到谈判进程和最终结果，中东局势难以在短期恢复正常。

　　原油市场价差异常，风险水平急剧上升

　　如果说信贷市场基差扩大（指信用等级较低的债券与信用等级较高的债券的基差点突然扩大），投资者会非常紧张，因为这意味着市场流动性紧缩，借贷成本可能飙升，信用基础较弱的金融机构可能违约。1998年，俄罗斯国际债券违约，由此而产生的金融风暴导致全球金融市场暴跌，著名的长期资产管理公司（LTCM）因此而崩盘。同样，当下的原油装船成本远高于期货主力合约的纸面价格，原油市场价格结构变化正酝酿着世界能源危机。

　　中东冲突的持续正改变世界原油贸易流向。首先，全球原油供应链紊乱，期货与现货的价差打破数十年的稳定格局。WTI和布伦特是世界最重要的定价基准，为原油生产商所倚重的重要参考价格。尽管WTI油含硫成分低于布伦特，但由于布伦特的重要性，交易价格总是高于WTI。然而，最近市场却出现了重大变化。美国是全球最大的石油生产国，中东战火在燃烧，霍尔木兹海峡处于管控之下，许多超大型油轮（VLCCs）驶向美国装油。美国原油出口由3月份的每日3.89百万桶升至4月的4.9百万桶，目前WTI定价功能强于布伦特，价格也高出布伦特。同时，中国和印度转向了巴西（三国均为“金砖”国家）；3月，中国平均每天从巴西进口160万桶原油，创下新的历史记录。

　　由于霍尔木兹海峡处于管控之下，全球原油实际交货价格远高出正常的价差水平。DatedBrent（即期布伦特原油）为全球重要的原油现货定价基准，适用于除美洲以外的其他产油区。综合相关报道，现货和期货价格严重背离。就在原油期货市场价格随实时新闻而剧烈波动时，几大原油供应市场的装船价格一直稳定上升。DatedBrent影响短期（未来十多天）实物交货价格，期货价格则反映投资者对未来几个月原油价格的预期水平。

　　从主要市场发布的交货价格看，实物交货的溢价水平接近历史最高水平。上周四，（英国）北海Forties装船价达到146.43美元/桶，比布伦特6月期货高出27美元，比标准普尔编制的DatedBrent高出20.25美元；西非安哥拉Cabinda原油比DatedBrent高出10美元多；加拿大6月交货的重质油比5月高出13.55美元；迪拜原油卖出价在100-110美元/桶波动，最高一度达到170美元/桶；沙特阿拉伯5月对亚洲出售的轻质油比阿曼/迪拜基准高出19.5美元/桶，同样创历史新高。油价的大幅波动已经让维多集团（Vitol）（世界著名的大宗商品交易商）出现重大亏损。

　　由于原油供应链紊乱，欧洲和亚洲一些国家开始转向煤炭市场。泰国重启煤炭发电，日本和韩国放宽了燃煤限制。意大利把煤炭发电最后期限延至2038年；德国煤炭发电量超过了天然气发电。

　　全球通胀压力加大，美国经济增长或“脱轨”

　　对产油国特别是美国来说，油价飙升带来了泼天富贵，但更多的却是通胀压力。全球多数国家和地区好不容易把通货膨胀勉强压制住，如今看来，通胀可能会卷土重来。美国全国平均汽油价超过4美元/加仑，百姓早已怨声载道。尽管美国2025年全年增速为2.1%，与2024年持平，但第四季度投资疲软，GDP增速被下调至0.5%。通常情况下，美国第一季度增长最弱，目前通胀上升，削弱家庭消费能力，今年第一季度经济增长情况让市场特别担忧。中东军事冲突对美国通胀的影响可谓立竿见影。据美国劳工部4月10日公布的消费者价格指数报告，通胀率升至3.3%，剔除波动较大的食品和能源后的核心通胀率为2.6%。

　　自2022年3月以来，美联储一直努力让通货膨胀回落至政策目标值2%，虽近在咫尺，但却未能如愿，现在离既定目标渐行渐远。如表所示，原油飙升对通货膨胀的影响很大，如果带动其他商品和服务消费价格上涨，美国又要饱受通胀之苦。中东部分产油和储能设施被炸，霍尔木兹海峡何时能自由通行尚不可知，预计油价回落至正常水平至少需要6个月左右，全球通胀压力增大。

　　美伊谈判破裂对金融市场影响极大。本周，美国上市公司将陆续公布季度报告，银行股最先登场，科技股会在月末亮相；美国劳工部将会发布生产者价格指数（PPI），据估计，PPI会上升，生产企业物价压力增大。4月29日，美联储公开市场委员会（FOMC）将宣布利率决策结果，预计联邦基金利率将按兵不动。