巴克莱策略师表示，美联储向更小规模的资产负债表过渡，将需要央行与财政部之间进行密切协调，以防止市场波动过大。

　　他们写道，这一过程将导致金融环境收紧，而曾呼吁大幅削减规模达6.6万亿美元资产组合的美联储主席提名人凯文·沃什，可能不得不通过更低的政策利率来对冲这种收紧。

　　巴克莱策略师Anshul Pradhan、Samuel Earl和Demi Hu写道：“资产负债表正常化将是一个持续多年的过程。”他们补充称：“鉴于沃什希望缩表，以及美联储与财政部的目标并不总是同步，投资者很可能会在这个转换过程中要求风险溢价。”

　　经历了全球金融危机和新冠疫情期间多轮资产购买之后，在2022年6月份的峰值时，美联储的资产组合从近20年前仅8000亿美元膨胀至最高约8.9万亿美元。

　　美联储在12月份停止了缩减资产负债表（这一过程被称为量化紧缩），原因是货币市场出现资金吃紧，推动超短期借贷利率飙升。

　　去年晚些时候政府借款增加与美联储缩表叠加，将资金从美联储的流动性工具中抽走，并减少了银行存放在央行的准备金。这促使美联储开始以每月400亿美元的速度购买国库券，向金融体系重新注入准备金。

　　巴克莱表示，沃什仅仅通过停止准备金管理购买（RMP）操作就可以缩减资产负债表，但这会带来资金压力卷土重来的风险。

　　在当前“充裕准备金”的框架下，美联储需要持有相当规模的美国国债，以确保有足够现金流入银行体系，使放贷机构能够满足监管要求并结算支付，而无需向央行借款。

　　巴克莱策略师写道：“要实现有意义的缩表，首先需要银行对准备金的需求下降。”

　　根据巴克莱的分析，如果美联储从2027年1月份开始把RMP降至零，以便让资产负债表以美元计保持不变，那么银行准备金占银行资产的比例要降至8%至9%。这远低于当前准备金余额2.94万亿美元对应的12%。

　　策略师写道：“综上所述，如果美联储结束RMP，更不用说重新启动量化紧缩，我们很可能会在不久后就观察到资金市场压力开始显现。”他们补充称：“这将与缩表目标背道而驰，因为美联储很可能被迫出手购买美国国债，就像2020年3月份那样。”

　　另一种选择是，美联储通过将到期的中长期国债以及抵押贷款支持证券（MBS）的偿还款项再投资到短期政府债务中，从而缩短其资产组合的平均久期。

　　但此举需要与财政部密切协调，因为它可能显著推高长期债券的发行需求和成本。沃什已表示，支持通过更新1951年的一项协议来改革美联储与财政部的关系。

　　巴克莱估计，在五年时间内，市场将不得不额外吸收接近1.7万亿美元的“10年期等价”债务，这将把借款成本推高40至50个基点。与此同时，美联储把中长期国债再投资到国库券，将使私营部门持有的短债占比从24%降至20%，可能会扭曲国库券市场。

　　策略师写道：“这两种结果对财政部而言都不理想。”

　　他们表示，美联储最终将不得不下调政策利率，以对冲更紧的市场环境。策略师称，大幅缩减资产负债表是可能的，但美联储与财政部需要清晰阐明各自目标，“让市场知道将会发生什么”。