甲骨文“AI二道贩子”的游戏，好像玩不转了。

本月初，一则裁员3万人的传闻，彻底撕开了甲骨文的财务窘境。

据 TD Cowen 发布的专项分析研报称，由于AI数据中心扩建面临融资困境，甲骨文正陷入严峻的资金压力，考虑近期裁员2-3万人来释放80-100亿的现金流。

而这份经营端压力，早已在公司股价走势上显露无遗。

过去一年， 这家闯荡科技圈40余年的老牌巨头上演了一场惊心动魄的“股价过山车”：年初阶梯式冲高，9月10日股价单日暴涨35%至328.33美元，市值一举登顶9222.24亿美元，然而随即遭遇断崖式下跌，截至发稿，股价较最高点跌幅已超50%，市值同样腰斩。

明明锚定云+AI基建转型方向的甲骨文，精准踩中AI算力刚需的核心风口，为何高歌猛进的股价会突然急刹？股价反转的背后，为何这家近乎孤注一掷豪赌AI的老牌巨头，在AGI时代为何无法成为掌握话语权的庄家？

01

All in AI，甲骨文股价坐上过山车

“甲骨文对AI的押注可以说是背水一战。错过了云计算机遇的它，再也不能错过AI这趟车了。”某机构分析师沈越表示。

作为全球企业级数据库领域的绝对霸主，甲骨文的核心业务长期占据全球近45%的市场份额，在金融、政务等关键领域客户壁垒高筑，ERP、CRM等企业软件也持续贡献稳定营收。

但随着云计算时代的全面到来，其安身立命的数据库业务成为云厂商的核心争夺赛道，AWS、Azure 等头部玩家凭借云上数据库产品，持续蚕食甲骨文的传统基本盘。

这家老牌巨头的云转型也因此陷入阵痛：其OCI（Oracle Cloud Infrastructure）业务虽已早早布局，市场份额却长期徘徊在个位数区间，始终未能跻身第一梯队。更多甲骨文云转型的曲折故事，欢迎添加作者微信 IHAVAPLANB- 交流探讨。

转折出现在2024年，甲骨文董事长拉里・埃里森的一场战略发布会，彻底改变了公司的发展轨迹。

1、AI三结义，甲骨文上桌抢饭

在2024年的OpenAI +微软+甲骨文AI合作发布会上，已是80岁高龄的拉里·埃里森重磅宣布：甲骨文将全面转型AI基础设施服务商，锚定大模型训练与推理的高算力核心场景，打造全球顶尖的AI超级计算集群。

他直言：“AI革命需要海量算力支撑，而甲骨文，就是这场革命的基础设施提供商。”

此次合作，标志着甲骨文正式切入AI算力赛道。

沈越告诉雷峰网，“ 甲骨文还有一个很深厚的背景，大部分媒体在报道时没有把它们联系起来。埃里森和特朗普的关系非常好，上个任期他是所有的科技大佬里第一波支持特朗普的，有了这层关系保驾护航就算大量发债融资，他也会坚定的all in AI。”

为迅速落地战略布局，锁定AI基建赛道独特生态位，甲骨文随即在同年7月与OpenAI签署首个专属数据中心合作协议，双方敲定在美国德克萨斯州建设1吉瓦规模的AI数据中心，该数据中心将采用英伟达H200 GPU芯片，搭配OCI的Zettascale架构，专门满足OpenAI 大模型训练的高算力需求。

9月，在Oracle CloudWorld大会上，甲骨文与英伟达的合作进一步深化，官宣成为英伟达H200 GPU核心采购方，同时推出可扩展至131,072颗GPU的OCI AI超级集群服务，该服务面向全行业开放订购，且明确将优先保障OpenAI的算力需求，成为甲骨文AI基建的核心标杆产品。

2025年1月22日，OpenAI、软银与甲骨文正式联合官宣“星际之门（Stargate）大型AI基建项目，计划在四年内累计投入5000亿美元用于搭建AI基础设施网络，并在2025年夏季前完成首批1.6万块英伟达GB200芯片的部署与调试。

至此，“ONO”（OpenAI+Nvidia+Oracle）三角联盟初具雏形，甲骨文更是凭借与英伟达、OpenAI的同盟战略优势，接连斩获了巨额合作订单。

反映到财报层面，甲骨文2025财年（2024年6月至2025年5月）总营收574亿美元，同比上升8%。云IaaS业务借AI算力布局爆发，收入103亿美元，同比激增50%；RPO（待履约订单）达1380亿美元，同比激增41%，其中约九成来自于AI基建合同。

这既是前期绑定OpenAI、英伟达，切入“星际之门”（Stargate）AI基建项目的初期成效，也标志着甲骨文从传统软件厂商向AI算力服务商的转型初步落地。

财年内（2024年6月-2025年5月），甲骨文股价也伴随着AI合作持续落地稳步攀升，由120美元升至160美元，累计涨幅约33%，市场对其转型战略长期价值的认可初步彰显。

2、订单点火，股价冲顶

沈越向雷峰网表示，“9月10号那天股价冲破320美元登顶，核心原因还是因为甲骨文的算力扩张与英伟达深度绑定，形成强驱动链条，直接点燃了市场对甲骨文AI转型的极致乐观期望，一顿炒作加预期把甲骨文的股价给轰上去了。”

相较行业整体节奏，甲骨文在AI基建赛道的跑马圈地速度，已然突破市场预期。

如果说此前1380亿美元RPO算是转型“投名状”，那么2025年下半年起“ONO”联盟的系列动作，直接逐步将这场转型推向彻底爆发。

2025年7月，甲骨文与OpenAI星际之门”项目合作再度深化，双方联合宣布将在美国开发4.5吉瓦新增AI数据中心算力，叠加既有部署使项目总容量突破5吉瓦，明确指向大规模算力合作的落地方向。

9月9日，甲骨文发布的2026年一季度（2025年6月-2025年8月）财报中显示，其RPO飙升至4550亿美元，较上年同期激增359%，单季新增3170亿美元合同收入，创下科技行业近十年订单增速峰值。甲骨文CEO萨拉夫·卡茨在随后的电话会上底气十足声明：“市场对于AI基础设施的需求已大幅超过当前供应能力。”

次日，“ONO联盟”揭晓谜底放出爆炸性消息：甲骨文与OpenAI正式官宣3000亿美元五年期算力协议，这份云计算圈罕见的超级订单，将在2027年正式履约后年均贡献600亿美元收入。同期，甲骨文还与xAI、Meta签下了重量级云合作协议。

这份与Open AI合作协议的落地，直接让市场达成共识：甲骨文RPO突破5000亿美元只是时间问题。摩根大通在研报中直言，这种增长力度“前所未见”，本质是全球市场对其AI基建能力的集体背书。

2025年9月10日，甲骨文（ORCL.N）股价迎来史诗级暴涨，盘中最高触及345.69美元，创历史极值；当日收盘价较前一交易日大涨36%，单日市值激增约2442亿美元（按涨幅及盘前市值估算），总市值跃升至9230亿美元左右。

这场暴涨不仅刷新了甲骨文自1992年以来的最大单日涨幅纪录，更让公司创始人拉里·埃里森的身家攀升至3930亿美元，盘中一度超越马斯克成为新的全球首富，成为当日资本市场焦点。

Wolfe Research率先作出反应，将甲骨文目标价从300美元大幅上调至400美元，以反映对其AI算力业务的强烈看好。美银、杰富瑞等十余家主流机构纷纷跟进行动：美银将目标价从295美元上调至368美元，核心机构的目标价区间最终聚焦于330至368美元。

3、狂欢退热，股价持续回落

然而资本市场的狂欢，往往经不起情绪冷却。

自2025年9月10日股价328.62美元的收盘价高点后，甲骨文便开启了断崖下跌模式，如今距高点其股价市值已双双腰斩，前期因超级订单堆砌的乐观泡沫被快速戳破。关于对甲骨文股价和价值的更多其他看法，可添加作者微信 IHAVAPLANB- 交流探讨。

沈越认为，”其实甲骨文、Open AI和英伟达已经形成了“算力芯片—云交付—大模型”的互补三角格局，这种格局实质上已经把美国经济绑起来了，所以之前Open AI公开披露财务问题并向美国政府寻求保底援助措施，这种行为是很傻很没必要的，间接害的甲骨文股价回落。“

“但是具体原因其实还要更早，这股寒流的导火索早埋下引线了。去年7月《华尔街日报》就披露过，OpenAI 与软银联合主导的5000亿美元 “星际之门” 项目推进严重不及预期，扩容计划大幅收缩，OpenAI原本承诺“立即”投入的1000亿美元一直迟迟没落地。”

在10月AI World 大会上，公司联席CEO克莱·马古伊克透露AI 数据中心业务毛利率预计达30%-40%，还联合 OpenAI 等计划在密歇根州建设超大型数据中心园区，并拟发行380亿美元债券支持多地数据中心建设。

对于甲骨文的反复表决心，市场方面并不受用。

沈越分析，9月后的下跌行情可以分为两波，两波下跌诱因截然不同：第一波源于核心大客户资金撤离引发市场担忧，第二波的核心诱因则是业绩不及市场预期。甲骨文的股价在直上直下之后，大家可能就不怎么买账了。

2025年12月，核心投资方 Blue Owl Capital 突然宣布终止对甲骨文密歇根州萨林镇数据中心的 10 亿美元合作，而该项目本是 “星际之门” 计划的重要组成部分。同时，Blue Owl 大手笔减持甲骨文股票套现超 50 亿美元，直接引发了机构抛售潮，致甲骨文单日股价暴跌近10%，市值蒸发约 690 亿美元，为后续持续回调埋下隐患。

屋漏偏逢连夜雨，2026财年二季度财报（2025年9月-2025年11月）的发布同样令甲骨文引火烧身。

财报显示，二季度甲骨文总营收160.58亿美元，处于指引区间下限；其中云业务收入约80亿美元，同样处于指引区间下限；非公认会计准则毛利率为41.90%，远低于市场共识的68.7%；自由现金流降至-100亿美元；为应对订单增长，甲骨文将2026财年资本开支展望上调至500亿美元，约占2026财年预期营收的75%。

财报发布次日，甲骨文盘中一度暴跌超16%，云收入不及预期叠加巨额资本支出计划，令市场对甲骨文数据中心投资回报率和债务风险的恐慌情绪达到了顶点。

02

“甲骨文热”迅速退烧的逻辑是什么？

短短几个月，从风光无两到股价腰斩，甲骨文的迅猛涨势和断崖颓势来得同样令人猝不及防。

某机构分析师李哲告诉雷峰网，这场资本热度的快速退潮，并非单一风险的突发‘黑天鹅’，而是多重隐患持续发酵后，市场所给出的必然反馈。

“甲骨文的股价和CDS最近频繁波动主要是两个原因：一、大家认为OpenAI的真实需求不一定如订单量那么大，甲骨文这边的态度也一直很摇摆。二、甲骨文手上的数据中心订单太多，但是资金吃紧，大家认为这些数据中心不一定能及时交付。”

1、双向博弈：合作走向成谜

瑞银在今年1月发布的研报中指出，2025年第四季度，甲骨文股价下跌并非单一公司问题，股价自9月中旬高点回调41%，反映出投资者对其前景及OpenAI发展信心的大幅下滑。

回溯则不难发现，甲骨文与OpenAI的合作，从始至终都浮现着“双向博弈”底色。

表面上是双向绑定的共赢格局：甲骨文输出大规模算力支撑 OpenAI大模型训练与商用落地，OpenAI则以3000亿美元的长期算力订单和60%的RPO份额，成为甲骨文第一大客户，为甲骨文的AI转型站台背书，并成为其股价阶段性上涨的核心支撑。

尽管埃里森曾在财报电话会、Oracle AI World大会等公开场合多次声明，甲骨文为 OpenAI 量身打造的千兆瓦级数据中心，在 AI 模型训练的效率与成本控制上领先于全球同行，这也是 OpenAI 最初选择与其深度绑定的关键考量。

但合作表象下的分歧，早已在算力供需的错位中悄然滋生。更多关于双方竞合博弈的内幕故事，欢迎添加作者微信 IHAVAPLANB- 探讨。

OpenAI 大模型训练的算力消耗远超初期规划，而甲骨文受英伟达芯片产能分配、部分数据中心基建配套衔接滞后等因素影响，除得克萨斯州阿比林旗舰站点按计划推进外，其余 “星际之门” 相关站点的交付节点均有所延后，整体算力供给节奏始终未能完全匹配 OpenAI 的需求增速。

The Information2025年10月称，OpenAI在与甲骨文达成协议的同时，还与微软、CoreWeave、谷歌等签订了算力供应合作。尽管OpenAI大幅提升对甲骨文的投入规模，但这种 “多点布局”虽符合算力安全需求，但也体现其对甲骨文的合作态度始终保持“灵活调整”倾向。

面对传闻，OpenAI 仅发布简短声明称 “与甲骨文的合作保持稳定”，却对合作细节避而不谈，这种模糊回应直接削弱了市场对甲骨文核心订单稳定性的信任。

微妙的是，随后在整个甲骨文2026财年二季度财报电话会上，面对OCI业务及RPO等问题，管理层仅两次提及OpenAI，反而重点介绍了Meta、英伟达等其他更高质量客户的合作协议，并强调转向其他AI供应商的成本极低，这意味着如果OpenAI最终无法履行协议，甲骨文至少可以部分替换掉OpenAI的订单。

但对甲骨文而言，核心订单占比的下滑不仅直接影响短期营收预期，更消解了其凭借与 OpenAI 合作建立的“算力稀缺性” 优势，大幅削弱了投资者对其AI业务长期竞争力的信心。

2、履约存疑：“定心丸”变“包袱”

对于科技巨头而言，大规模RPO向来是市场信心的“压舱石”。

当甲骨文在2026财年二季度财报中公布，待履约订单RPO新增 677 亿美元，季末总额达 5230亿美元新高，市场却回以股价应声暴跌。

明明AI需求仍然强劲，订单催化梅开二度却不再奏效。

李哲分析，“这一反应显示，投资者可能正对甲骨文将这一庞大（且仍在扩大）的订单储备转化为可持续、盈利性收入流的能力日益失去信心。”

那么，是什么让投资者对订单转化及自由现金流产生疑虑？

李哲向雷峰网表示，“首要原因，就是甲骨文RPO的‘纸面富贵’与订单转化效率的低下。甲骨文5230亿美元的RPO，其中约60%来自OpenAI，同时仅有10%左右的RPO可在未来12个月内转化为确认收入，其余均为2027年后的远期订单，这意味着巨额订单的现金兑现周期长达3-5年。”

根据摩根大通测算，受高利率环境影响，甲骨文远期RPO的现值折扣率已较2024年提升20个百分点，原本被视为“金矿”的订单储备，实际隐含价值已大幅缩水。

李哲强调，“更令市场感到恐慌的是，AI基建的“烧钱式”投入已经彻底改变了甲骨文的成本结构与盈利逻辑。因为根据摩根士丹利的测算，1GW AI计算基础设施建设成本高达350亿美元，为了兑现订单承诺，甲骨文计划到2030财年建成10GW以上AI计算容量，那么甲骨文在2026-2030年累计的资本支出将达到3010-3560亿美元，这远超过了市场共识的1890亿美元。”

本季度甲骨文自由现金流为-100亿美元，这就意味着其需通过资本市场融资弥补运营与投资缺口。而在当前信用环境下，大额融资将面临成本上行压力，甚至可能被迫压缩股票回购或股息派发以保障流动性。

“客户需求的不确定性更是令甲骨文RPO的履约前景雪上加霜，现在市场已经开始担忧OpenAI等核心客户的需求可持续性了。如果生成式AI行业需求落地不及预期，这些大额RPO可能成为“无效订单”，但是甲骨文已投入的基建成本与形成的租赁、债务承诺就会变成沉重负担。”李哲补充。

“甲骨文现在手握巨量订单接下来要陆续兑现资本市场的预期，但股价和订单完全是两码事，炒股的太容易一拍脑子就把计算器按到多少年以后，将来就算订单全部兑现完股价也未必能重回300美元，除非再有什么爆炸性额度刺激。”

如今，市场的定价逻辑已从“追捧订单规模”转向“拷问兑现可能”，当每一笔订单落地都伴随着巨额成本与未知风险，其沦为“包袱”也就成为了必然。

3、家底露馅：财务健康亮红灯

如果说履约问题是甲骨文的“表面伤”，那么持续恶化的财务状况便是触及根基的“内伤”。

除上述可能由OpenAI带来的履约风险外，较低的AI利润率，以及为建设AI基础设施而大幅增加的债务与杠杆率，仍在继续削弱市场对甲骨文的估值信心。

截至 2026 财年二季度，甲骨文总债务达1080 亿美元，其中现金及等价物为200亿美元，主要受安培（Ampere）股权出售所得及近期债务发行影响，环比大幅增长，净杠杆率约为 3.32 倍。

虽然在财报中甲骨文管理层为 AI 基础设施建设勾勒了一个日益复杂、依赖债务的融资结构。但吊诡的是，管理层并未提及任何基于股权的风险分担方式，这更是加剧了市场对其资产负债表灵活性的担忧。

在这一背景下，管理层承诺AI数据中心毛利率未来将达到 35%-40% 且“最小化”资本成本，并试图通过“自带芯片”和芯片租赁协议等用于控制前期资本支出的方式，来回应信用投资者的担忧。但就当前情形来看，这番说辞显然站不住脚。

某公司云业务负责人张旭告诉雷峰网，甲骨文的数据中心业务要实现35%-40%的毛利率，需要满足以下条件之一：一是达到极致的规模化效应，即使按照当前5320亿美元的RPO，若实现2500多亿美元的收入，也仅能将利润率提升至20%出头，需进一步扩大规模；二是英伟达让利，当前英伟达的毛利率指引75%挤压了甲骨文的供应链利润；三是甲骨文自研芯片，降低硬件成本，或推动客户自带更廉价的芯片，从而提升自身利润率。

“显而易见，对于实行”芯片中立“策略，且面对强势合作对象不具备太多议价权的甲骨文来说，上述三个条件都难以实现。”

因此，尽管甲骨文计划通过提高融资额、提升利润率等方式缓解市场对未来资本密集度的担忧。但鉴于订单转化、相关利润率及融资需求的不确定性，其实际有效性仍需要审慎看待。

03

甲骨文还能突围吗？

经历暴涨暴跌之后，All in AI的甲骨文再次站在了十字路口：对甲骨文而言，这场转型并非简单的业务升级，而是一场关乎企业根基的“生死局”

瑞银在最新发布的研报中提出，若投资者对阿比林数据中心的产能释放更有信心、各类贷款机构对人工智能建设的融资意愿保持稳定，且甲骨文能更透明地披露融资需求，并推出表外轻资本融资方案以减轻信贷压力，市场信心或将回升。

对于当下的甲骨文而言，融资需求、数据中心建设进度，已成为决定这场转型之战成败的重要变量。

1、如何融资？

目前市场对于甲骨文信用风险的担忧已达到较高水平，标普给予甲骨文的信用评级为 BBB 级（投资级最低水平），且标准普尔和穆迪均给予其负面展望。

对于融资需求迫切的甲骨文来说，这无疑是个危险的信号：甲骨文距离失去投资级信用评级仅差两次下调，届时其资本成本将大幅上升。

2026财年二季度的财报电话会议上，甲骨文对于融资需求做了不完全披露，声称AI基础设施建设所需融资将不足1000 亿美元。瑞银分析，在 2029 财年自由现金流转为正数前，甲骨文未来几年的融资需求略高于 800 亿美元。

目前，甲骨文正在积极探索多种表外融资方案，将融资负担转移给第三方，包括：其一，供应商融资（英伟达和 AMD）；其二，私人信贷公司采购英伟达 GPU 并与甲骨文签订 GPU 售后回租协议；其三，“自带芯片” 交易 ——OpenAI 等大型客户通过与英伟达、AMD 等芯片供应商已签署的协议，自行出资采购 GPU。

瑞银分析师Karl Keirstead表示，此类交易并非甲骨文首创，Meta、xAI 等企业已签署类似协议。若未来3年 50% 的融资需求通过此类交易解决，则未来3 年的直接融资需求可能降至 400 亿美元，但这可能导致云基础设施业务的利润率降低。

除了上述三种融资方法，甲骨文还有个迫不得已的最后选择——增发股票。基于拉里·埃里森长期以来的回购动作，他本人是极不希望稀释自身股权的。因此结合甲骨文目前的公开表态，其大概率更倾向通过上述三种方式解决融资需求。

李哲认为，甲骨文的第二波下滑已经把AI泡沫的问题推到顶点，在这之后既然它们还能一直融到钱，说明投资者们可能已经看到了行业外所看不到的信心点。对此的不同看法，欢迎添加作者微信 IHAVAPLANB- 交流探讨。

“甲骨文现在的这套商业模式可以好比长租公寓，只要租金不下跌客户需求居高不下，这个模式就跑得通，否则的话就很危险。当前 AI 供需不平衡一直是求大于供，所以它的这套商业模式从本质上来说不会有特别大的风险。如果算力中心的租赁价格上涨，利润率甚至会比它想象得更高。”

2、数据中心能否顺利交付？

数据中心交付延期的一系列传闻，始终是笼罩在甲骨文头上的阴霾。

其中，位于德克萨斯州阿比林的“Stargate 1”项目，是驱动甲骨文OCI业务高速增长的核心引擎。

2025年12月，彭博社报道称甲骨文为OpenAI建设的部分数据中心，交付时间从2027延至2028，涉及阿比林等Stargate交付站点。

在2026财年二季度财报电话会议上，甲骨文回应：阿比林的超级集群建设正在按计划顺利推进，已交付超过 9.6 万个英伟达 GB200 芯片。” 这意味着，阿比林项目或将在 2026 年夏季或秋季全面投产。

王旭认为，“当前市场对甲骨文的分歧本质上是对AI基础设施投资价值的判断分歧，从业内视角来看，未来1-3年AI基础设施领域的核心竞争壁垒还是能融资、能拿地，且硬件设施能快速建设组网。甲骨文目前没有什么本质上的困境，核心问题是数据中心建设需要时间周期，导致收入产生缓慢。”

瑞银在研报中分析称，若 OpenAI 计划在 2026 年一季度进行重大AI模型升级，那么其极有可能依赖甲骨文提供的更大规模英伟达 GB200/GB300 训练算力。但 OpenAI 给出“GPT-6”在 2026 年第一季度推出的时间框架，很可能是基于阿比林训练产能的近期大幅释放，若阿比林项目确实存在重大延迟，OpenAI 不太可能给出这样的时间规划。

除阿比林项目外，市场同样对于甲骨文承租的其他园区充满延迟担忧。

12 月中旬，甲骨文的数据中心合作伙伴 Vantage 宣布，将在得克萨斯州破土动工建设一座 1.4GW 的 Stargate “Frontier” 园区，计划于 2026 年下半年投产。

近期，DTE Energy 获得了监管部门批准，为甲骨文在密歇根州安阿伯市附近为 OpenAI 建设的 1.4GW 数据中心提供所需电力。Blue Owl中途撤伙决定不为该园区提供融资，黑石正洽谈接手融资事宜。

此外，甲骨文最近发文称，已在威斯康星州破土动工建设一座由数据中心合作伙伴 Vantage 承建的AI数据中心（“Lighthouse”），预计 2028 年完工。

综上，目前暂无确切消息表明甲骨文的数据中心相关合作交付延期。

03

AGI时代，甲骨文为何难成庄家？

“甲骨文的股价走势之所以直上直下，说白了就是没有核心底牌支撑。在AGI（通用人工智能）时代的产业链分工和行业格局中，它始终只是整合资源的‘二道贩子’。”在与雷峰网的交谈中，投资人韩朔直言。

潮水退去，才发现谁在裸泳。甲骨文的暴涨与暴跌，令一个扎心的真相浮出水面：AGI时代能“坐庄”的，必然是掌控产业链核心环节、具备核心壁垒的玩家。而甲骨文从产业链布局到战略选择的多方短板，决定了它无法突破“闲家”定位。

1、上下游被动，沦为产业链“配角”

对甲骨文而言很残酷的一点是，即使All in AI它也从未真正占据AI产业链的核心环节，始终在上游硬件厂商与中游大模型厂商之间夹缝求生。仅能依靠资源整合赚取微薄差价，沦为坐庄玩家的“配套服务商”。

从上游硬件端来看，甲骨文已放弃自研芯片道路，无任何核心研发能力，深陷“卡脖子”困境。AGI发展的核心瓶颈是算力，而算力的关键是高端GPU芯片，在此领域英伟达已成为无可争议的“链主”，其75%的毛利率源于不可替代的技术架构与生态壁垒——这决定了其与甲骨文的合作只谈生态协同，不谈利润让利。

韩朔认为，“在AI链条中，甲骨文始终是个二线角色。未来就算甲骨文的数据中心做不下去，只要英伟达能够一直盈利，也会有其他品牌厂商来做这个数据中心。甲骨文目前除了缺钱还缺电，但这些问题对于掌握AI霸权的英伟达来说，都不算问题。”韩朔表示。

而面对中游模型端，甲骨文更是无法定义算力需求。大模型是实现AGI核心价值的技术底座与关键跳板，当前OpenAI、Anthropic等头部模型厂商凭借优势生态位主导着算力需求标准，而甲骨文从未涉足大模型研发，既无相关技术团队，也无数据资源积累，占据RPO 60%的核心客户OpenAI，也仅将其视为“算力供应商之一”

韩朔认为，“甲骨文、Open AI和英伟达这个三角格局的最终目的，是为了绑更多人上船。现在市场理性回归，侧重点最终还是会回到英伟达和OpenAI这边，下一步Open AI上市后，甲骨文夹在中间只会被更加削弱议价能力。”

既无芯片研发能力，又无大模型技术积淀，这注定了甲骨文在AI产业链上下游皆无话语权——既要看英伟达的脸色，又被OpenAI当作可有可无的备胎，其所谓的基建布局，本质仍是随时可被替代的陪跑游戏。

2、战略路径依赖，难破庄家壁垒

“就算All in AI，甲骨文的战略一开始就注定了它只能戴着镣铐跳舞。”

韩朔认为，镣铐不单指激烈的外部竞争，还有甲骨文刻在骨子里的基因烙印——作为靠数据库、企业软件称霸多年的巨头，它的护城河从来不是技术研发与创新，而是强悍的销售渠道与沉淀多年的政企资源。这种“销售导向”基因，直接决定了它做AI转型也只会走最省力稳妥的“捷径”。

传统软件巨头转型AI，最容易陷入的误区就是“用老路子闯新赛道”，甲骨文就是典型。这种路径依赖并非甲骨文个例，但在AGI时代却成了致命短板，回避芯片、大模型这些硬骨头只做AI基建这种配套服务，就注定无法成为制定规则的庄家。

反观AGI时代真正站稳脚跟的玩家，没有一个是靠走“捷径”成功的。英伟达十年如一日死磕芯片技术，凭一己之力垄断AI GPU市场，牢攥算力主动权，用技术壁垒建立起行业供给规则；谷歌则早早布局AI转型多线攻坚，自研TPU芯片筑牢算力基建的同时，深耕Gemini大模型，联动谷歌云搭建AI生态，凭全栈技术闭环构建起坚固壁垒。

而甲骨文，也许它的困境从来不是运气不好，它的AI转型，本质是用短期财务压力换取长期赛道话语权。对于这个All in的闲家而言，这场豪赌已无中间路线，要么凭借AI基建业务实现“二次崛起”，要么在债务与履约压力下陷入被动调整。

而豪赌的终局，将由每一个产能落地节点、每一笔融资成本、每一份订单的兑现情况来书写。（转载自雷峰网）