炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：财通社

　　4月30日，国内线上市场运营商量化派（02685.HK）股价再度承压，盘中一度跌逾9.7%。

　　截至收盘，该股报16.69港元/股，单日下跌6.18%，公司总市值缩水至85.97亿港元。

　　近三个月以来，量化派股价累计下跌超49%。上市迄今，虽然其股价大起大落，但仍有超70%的区间涨幅。

　　值得注意的是，这已经是量化派股价连续第四个交易日走低。

　　从市场反馈来看，这轮股价回调并非单一因素触发，而是监管压力、业务模式争议及估值回归等多重因素叠加后的集中释放。

　　3月13日，国家金融监管总局发发文，明确点名“购物分期、回收套现”变相放贷的违规行为。

　　由于量化派旗下“羊小咩”商城的运营模式与上述描述存在较高相似性，市场迅速将监管关注与公司联系起来。

　　目前，“羊小咩”已成为量化派最核心的收入来源。

　　2025年，量化派实现收入约10.35亿元，同比增长约4.21%；对应的净利润约为1.95亿元，同比增长约32.64%。

　　其中，来自羊小咩的收入于2025年约为10.24亿元，较上年增长约10.74%，占公司总收入的比例高达99.00%。

　　量化派还披露，2025年羊小咩平台GMV突破100亿元，同比增长30.59%。

　　相比2022年仍处于亏损状态，连续三年盈利后，公司账面表现有不小的改善。

　　量化派解释称，羊小咩GMV的大幅增长，主要来自公司在各类网络平台，尤其是新媒体渠道上的持续投流。

　　与此同时，公司2025年毛利率高达95.4%，较上年下降1.46个百分点。

　　更值得关注的是，公司曾经的重要收入来源——金融机构撮合服务，已在2024年7月停止。

　　该业务本质上是为金融机构匹配有消费信贷需求的借款人。2024年，这部分业务还贡献了3204.4万元收入，但到了2025年就完全没有了。

　　然而，尽管公司在财报中淡化金融相关业务，外界对其与金融机构之间关联的质疑并未消失。

　　上个月，新黄河报道称，其调查发现，羊小咩商城被嵌套在便荔卡包贷款App内，用户甚至不用实际收到商品，就能通过回收商操作实现“购物即套现”。

　　该媒体记者实测发现，用户登录便荔卡包App后，点击“商城”入口可直接跳转至羊小咩平台，形成流量闭环。

　　针对二者关系，羊小咩平台客服在记者多次追问后称两家为合作关系，“便荔卡包是给用户提供购物额度的额度方，是商城合作的第三方”。

　　不过，量化派方面曾回应称，公司从未与任何第三方回收平台或商户开展回收合作，市场上相关行为均为第三方非法冒用。

　　在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，围绕“羊小咩”的投诉超过2.45万条，主要集中在商品价格明显高于市场、诱导超额消费、利息偏高等问题。

　　事实上，羊小咩的前身并非电商平台，而是一款名为“信用钱包”的助贷产品，主要为金融机构提供精准获客服务。

　　2020年11月，量化派将其更名为“羊小咩”，并将定位调整为以消费者为中心的数字化交易赋能平台。

　　从“信用钱包”到“羊小咩”，名称变化背后，也折射出公司从助贷向消费电商的业务转向。

　　2025年11月27日，量化派成功登陆港交所主板，结束了长达11年的上市长跑。

　　公司IPO发行价为9.8港元，募资总额1.31亿港元，但扣除上市开支后，实际募资净额仅1237万港元。