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　　文丨杨练

　　编辑丨李恒春

　　东方证券收购同城上海证券，意味着未来地方金融国资整合会持续推进，同城、同区域同类券商整合将成为常态化操作。

　　4月19日，东方证券发布公告称，拟通过发行A股股份及支付现金的方式收购上海证券100%股权，这是年内继东吴证券收购东海证券后的第二起券商合并案例，标志着证券行业新一轮并购重组浪潮持续深化，行业资源加速向头部集聚，“大而强、专而精”的新格局正加速形成。

　　资产规模跻身行业前列

　　本次收购完成后，东方证券的资本实力将实现质的飞跃。以上海证券2025年年报数据测算，其总资产为958亿元，归母净资产为198亿元，净利润为13亿元（同比增长39%）。合并后，东方证券归母净资产将达1025亿元，稳居上市券商第11名，总资产有望突破6000亿元，跻身行业前十。这不仅补足了东方证券的资本短板，更显著提升其抵御风险与开展重资本业务的能力，实现规模跃升与业务协同的双赢，为长期高质量发展筑牢根基。

　　东方证券在财富管理转型方面行业领先，截至2025年三季度末，上海证券拥有72家营业部。合并后，东方证券营业部数量将增至240家以上，网点覆盖与客户基础大幅扩容。双方在长三角地区的资源高度互补，整合后可实现客户资源共享、服务网络协同，进一步巩固东方证券在财富管理、机构服务等领域的领先优势，提升区域市场竞争力。

　　本次收购是上海金融国资体系内部资源优化的重要举措。东方证券与上海证券均为上海本土核心券商，整合后将形成更强大的本土金融旗舰，与上海国际金融中心的战略定位高度匹配。此举不仅解决了国泰海通对上海证券的持股问题，符合“一参一控”的监管要求，更通过资本聚合与业务协同，提升上海本土券商服务实体经济、参与国际竞争的能力。

　　伴随着国资整合的提速，地方金融资源优化配置成常态。多数并购集中于地方国资旗下券商整合，以上海本地东方证券收购上海证券、省内券商合并为代表。地方政府加速盘活本土金融资源，打造区域标杆券商，更好服务地方实体经济与资本市场建设。这意味着未来地方金融国资整合会持续推进，同城、同区域同类券商整合将成为常态化操作。

　　通过合并跻身行业前列的综合券商，其综合服务能力、综合定价能力、综合风控能力全面升级，能够更好承接大型IPO、产业并购、企业融资等多元需求。券商整合不仅是行业自身的变革，更能提升资本市场服务实体经济、科技创新的能力，推动行业转型升级，助力资本市场高质量发展，契合直接融资扩容的长期需求，专业化、综合化、国际化是头部投行的必然转型方向。

　　政策驱动引领券商整合

　　自2023年中央金融工作会议提出“培育一流投资银行”，到2024年新“国九条”明确支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，再到证监会提出“到2035年形成2—3家具备国际竞争力的投行”的目标，一系列顶层设计为证券业并购提供了清晰方向与政策保障。监管层简化审批流程、优化“一参一控”执行策略，地方政府积极推动区域金融资源整合，共同构成并购潮的核心驱动力。

　　在政策顶层设计的引领下，并购重组成为行业主旋律，并购案例密集落地，整合路径多元清晰。2024年以来，证券行业已发生8起重要合并案例，形成三大主流整合路径：

　　一是头部强强联合：以国泰君安吸收合并海通证券为代表，打造总资产超1.6万亿元的“航母级”投行，2025年净利润同比增长113.52%，协同效应显著。二是区域国资整合：如东吴证券收购东海证券、国联证券合并民生证券，聚焦省内资源优化，打造区域金融龙头。三是特色业务互补：中金公司拟合并东兴证券、信达证券，依托中金综合投行优势，叠加东兴区域承销、信达特殊资产处置能力，探索全能型投行新模式。

　　随着行业集中度的逐渐提升，“大而强、专而精”的格局基本成形。并购浪潮推动行业资源加速向头部集聚，前十大券商营收占比从2020年的45%升至2025年三季度的62%。一方面，头部券商通过并购补齐短板、巩固优势，向国际一流投行迈进；另一方面，中小券商或被整合、或聚焦深耕细分领域，形成差异化竞争格局。行业从“散、小、弱”向“集中、优质、高效”转型，服务实体经济与资本市场的能力持续提升。

　　在行业并购潮延续的背景下，本轮证券业并购已超越简单的规模叠加，核心价值在于从规模扩张到能力跃迁，实现“1+1>2”的协同效应。

　　从资本协同看，合并后资本实力增强，可承接更大规模的IPO、再融资、并购重组等业务，提升市场份额与定价能力。

　　从业务协同看，财富管理、投行、资管、研究等业务深度融合，实现客户资源、渠道网络、投研能力共享，降低运营成本，提升服务效率。

　　从区域协同看，区域整合后，券商可深耕本地市场，服务地方经济发展，同时依托区域优势拓展全国乃至国际业务。

　　从风险协同看，资本增厚与业务多元化，有效分散经营风险，提升抗周期能力，契合资本市场波动加剧的环境。

　　“强者恒强、弱者出清”格局强化

　　东方证券收购上海证券，既是上海金融国资整合的关键一步，也是证券业并购潮的重要缩影。未来，在建设金融强国、打造一流投行的战略指引下，行业并购重组将持续深化，呈现三大趋势。

　　一是整合节奏加快：头部券商并购、区域国资整合、特色业务互补案例将密集落地，行业集中度进一步提升。

　　二是协同效应深化：并购后整合从“物理合并”转向“化学融合”，文化、管理、业务深度协同，真正释放整合价值。

　　三是差异化竞争凸显：头部券商聚焦全能型发展，中小券商深耕细分领域，形成“头部引领、中部崛起、尾部特色化”的良性生态。

　　证券行业并购重组是实现高质量发展的必由之路。东方证券与上海证券的整合，不仅是两家券商的强强联合，更将推动行业格局持续优化，助力中国资本市场培育更多具有国际竞争力的一流投行，为金融强国建设注入强劲动力。

　　从国泰君安合并海通证券，到东吴证券并购东海证券，再到东方证券收购上海证券，本轮证券行业大规模并购重组，为证券行业长期发展带来多重启示。

　　第一，政策导向成核心主线，行业进入集中化发展阶段。建设金融强国、打造一流投行的顶层战略，叠加监管鼓励行业整合、优化“一参一控”规则，是券商并购潮的核心推手。行业发展必须紧跟监管与政策导向，告别过去分散化、同质化的粗放扩张模式，集约化、头部化、规模化将成为行业长期发展趋势。

　　第二，资本实力是核心竞争力，并购是快速补短板的关键路径。中小券商普遍存在资本金不足、重资本业务受限、抗风险能力弱等问题，通过股权收购、吸收合并等方式，能够快速增厚净资产、扩充资产规模，补足资本短板。如东方证券并购上海证券后净资产突破千亿元，大幅提升自营、投行、衍生品等业务开展能力，说明资本体量直接决定券商业务上限，并购是短期内快速做大资本实力的最优方式。

　　第三，资源协同价值凸显，从规模叠加转向高质量整合。券商合并不再是简单的体量相加，而是网点渠道、客户资源、区域布局、业务条线的全面协同。整合后营业部数量扩容、区域覆盖面拓宽，叠加财富管理、投行、资管业务互补，有效降低运营成本、共享客户与投研资源。未来行业竞争不再是单一的业务比拼，全域资源协同、区域优势互补、全业务链联动才是盈利提升的核心。

　　第四，行业出清加速，分化格局彻底固化。2024年以来多起并购落地，中小券商被头部、区域龙头整合已成常态。行业逐步告别“小而散”的格局，头部券商打造全能型航母投行，中型券商依托区域国资整合做强本土优势，小型券商要么聚焦细分赛道差异化发展，要么被并购重组。市场竞争优胜劣汰加剧，“强者恒强、弱者出清”的行业格局将持续强化。　

　　（本文已刊发于4月25日出版的《证券市场周刊》。提及公司仅为举例，不作为买卖建议。）