文|新浪财经上海站 十里

　　英维克的雷，不只是炸在一季报里，也炸在了一众券商的预测模型上。

　　4月20日晚间，这家被贴上“AI液冷龙头”标签的公司披露2026年一季报，归母净利润只有865.76万元，同比下滑81.97%；经营活动产生的现金流量净额为负3.86亿元，上年同期为负1.71亿元，现金流继续恶化。

　　财报落地后的第一个交易日，英维克股价一字跌停，卖一封单一度达到54.5万手，对应封单市值59.4亿元。

　　4月22日，公司再度以跌停开盘，收盘仍下跌4.38%。短短两个交易日，市值合计蒸发约165亿元。

　　问题在于，这并不是一份普通意义上的“低于预期”财报。就在过去半年里，围绕英维克的主流叙事一直相当热闹。公司被反复放进谷歌、英伟达、液冷放量、海外业务提速这些关键词里，近20家券商密集发布研报，对其2026年业绩给出相对一致的乐观判断。

　　按照公开数据，光大证券、甬兴证券、太平洋、天风证券（维权）、华西证券、兴业证券、浙商证券、中泰证券等多家券商都给出了买入评级，更有券商的判断远超实际数据，该研报预计公司2025年至2027年营业收入分别为67.10亿元、96.18亿元和127.65亿元，归母净利润分别为6.78亿元、9.52亿元和12.39亿元，对应2月27日收盘价108.50元，市盈率分别为156.18倍、111.32倍和85.49倍。

　　从表面看，多数券商对这份财报的解释并不复杂。收入确认存在季节性波动，财务费用因汇兑收益下降及利息支出增加而明显提升，信用减值损失则因为应收账款坏账计提增加而扩大。在这一框架下，不少机构仍坚持把一季度视为传统淡季，认为这份成绩单并不改变公司全年成长趋势，二季度起随着AIDC液冷确认收入以及部分海外订单落地，后续业绩仍有兑现空间。

　　如果把时间拉长来看，英维克也并不是一家单靠AI液冷突然站上风口的公司。齐勇带领下的英维克，过去几年是靠横向扩张一步步把温控版图做大的。2018年，公司通过发行股份及支付现金收购上海科泰，借此切入交通车辆空调等业务。并购确实拓宽了业务边界，但也带来了商誉包袱。

　　此后，商誉减值一直是年报和研究材料里被反复提及的风险点之一。英维克原本就是一家靠制造能力、并购整合和业务拓展不断做大的温控公司，AI液冷只是后来把它的估值推到了更高的位置。

　　也正因为如此，这次一季报的冲击才格外明显。市场此前愿意给英维克高估值，本质上是相信它能借AI液冷完成一次利润和想象空间的同步跃升。但现在，利润表先掉了链子，现金流也没有跟上，市场对这家公司原有的制造业底色和现实竞争格局，开始重新定价。

　　过去半年，市场几乎默认液冷是AI算力链条里最顺的一条线，英维克则被放在这个故事的中心位置。但一季报之后，市场开始重新追问，液冷到底是高门槛赛道，还是正在迅速拥挤的制造环节？

　　更微妙的是，在财报爆雷之前，筹码已经出现松动迹象。英维克一季报显示，截至3月31日，公司股东户数为21万户，较2月27日大幅增加5.1万户，创下去年9月以来单月最大增幅。与此同时，社保基金四二零组合、社保基金一一五组合均在一季度进行了减仓。换句话说，在业绩验证真正到来之前，部分资金已经先动了。

　　英维克的下跌，也把整个AI产业链重新拖回到“看业绩说话”的阶段。此前，中际旭创的一季报超预期带动了整个算力板块情绪回暖，但另一边，天孚通信的一季报又因环比增速、毛利率和净利率变化被市场解读为“不够好”。

　　眼下，随着4月底临近，新易盛、科瑞技术、亨通光电、胜宏科技、鹏鼎控股、长飞光纤、罗博特科、杰普特、芯原股份等多家AI产业链明星公司也将陆续披露一季报。