在数字经济浪潮席卷全球的当下，“互联生态”正经历着质变。从PC互联网时代的人人互联，到移动互联网时代的人人随时互联，再到今天以AI为核心驱动力的万物智联，互联网的底层逻辑正在被改写。这一深刻变革不仅重塑了产业格局，更极大地提升了科技投资的认知门槛与决策复杂度。

　　华安基金作为业内最早深耕科技投资的基金公司之一，集结了产业学术背景+投研实力的“华安基金科技联盟”，凭借深厚的产业积淀与团队协作能力，在科技投资领域不断扩容、深耕与迭代探索。

　　华安基金联席首席权益投资官、高景气赛道先行者胡宜斌，从科技企业走进华安投研团队，用十年时间深耕计算机、电子、传媒等领域，密切关注在AI、数字经济各产业链环节中产生的颠覆性机会。2015年5月正式加入华安基金后，从TMT科技成长股投资，胡宜斌一路不断扩大能力圈，进化投资框架，将自身打造成为聚焦成长投资、风格均衡的“高景气捕手”。

　　第一期对话基金经理胡宜斌，以下是基金经理的精彩观点分享。

　　1．互联网仍处古典主义早期，具身智能尚待突破

　　主持人：我们今天讨论的主题是洞见互联网生态，掘金产业投资新范式。请问您认为目前产业走到了哪个阶段？是流量见顶后的存量博弈期？还是在价值重塑的新起点？

　　胡宜斌：许多人认为从PC到移动互联网，流量已趋饱和，变现也接近极限，产业处于流量见顶后的存量博弈期。但如果将智能化、万物互联以及能够出现思维涌现的互联网纳入考量，互联网产业仍然是真正的星辰大海，正处于一个价值重塑的新起点。在这片星辰大海里，每一颗星星都是一颗恒星——万物互联时代，每一个连接的载体都可能成为新兴的互联网产业。

　　互联网下一个阶段究竟会走向哪里？我们会迎来空天互联网，物理与虚拟世界交融，智能体变得愈发智能。就是我所理解的互联网未来的星辰大海，而今天我们所看到的电商、游戏、广告这些商业模式，只是上一个时代的边界。

　　未来，每一个智能体都将成为我们的工具，甚至产生思维涌现，如同每一颗恒星，用自己的光芒照亮一个垂直领域。所以，现在的互联网仍处于非常早期的古典主义阶段。

　　主持人：近期热议的话题是AI大模型和具身智能的结合。很多人认为这一结合可能是下一代智能体的终极形态，您怎么看？

　　胡宜斌：智能体与大模型的结合，确实能够让物理载体拥有智商和情商，实现知行合一。但距离真正人类所需的具身智能，还有很长的路要走。

　　我理解的具身智能，不仅需要知行合一，更需要自我认知、自我价值实现，以及能够在物理世界产生行为的智能体——这是人类最需要的形态。就像《黑客帝国》里刻画的碳基与硅基的终点，今天讨论这个话题更具真实感。一花一叶一世界，真正的智能体应该拥有手脚、行为能力，还应有超越人类的情商，也就是洞见本心、自我感知的能力。

　　目前智能体在知识库构建和涌现能力上超出预期，但离心灵碰撞和自我价值实现仍有距离。执行环节的零部件如电机、丝杠等进步很快，但达到人类所需的功能，至少还需要3-5年。但不论是智能体，还是具身智能的执行环节，我认为这两个产业都还有长足发展的空间，其间也会产生很多投资机会。

　　2.AI+互联网重塑产业格局，按需付费与增值服务或成主流

　　主持人：我们把视角拉回产业层面，AI+互联网正在重塑哪些环节？

　　胡宜斌：我们可以分三个层面。

　　第一是基础层，即算力，不仅包括芯片、IDC、连接组件，背后更重要的是资本——中长期看，算力将替代生产要素，资本的作用必不可少。

　　第二是模型层。从2023年百模大战，各大厂商之间的免费投入和竞争，到如今大厂通过订阅制和Token收入已实现经营性现金流，这与2000年互联网不同，投入后很快就有回报。模型厂商的竞争正趋向寡头集中，但最终也不一定会是1到2家赢家通吃，因为很多垂直领域，各个模型厂商还是略有分化，所以依然存在较好的机会可供挖掘。

　　第三是应用层。当算力和模型成熟到触手可及，应用开发者会大量涌现，具身智能、智能驾驶等都是新的应用机会。回望过去，我们会发现以前的认知多么渺小。未来在医疗、教育、法律、金融等方向，每个应用点都是一颗星星——每一颗星星都是恒星，会释放出巨大的商业机遇。

　　主持人：您更看好互联网产业当中的哪些商业模式？

　　胡宜斌：未来智能化互联网时代，商业模式会有更多新探索：从时长计费到流量计费，再到按需付费，变化翻天覆地。

　　例如，游戏商业模式已从时长买断制逐步演变为按需增值付费的模式——用户即使不付费，也可享受基础服务。未来，增值服务与订阅制将愈发重要，用户行为也大概率会转向按需付费的方式。这种需求支付对象有两类：一是算力基础设施厂商（云平台），其按需付费模式长期存在，很难被颠覆；二是模型厂商，其商业模式会百花齐放——免费提供、一次性买断、知识付费、时长订阅、Token消耗付费等形态将并存。

　　当下我们欣赏订阅制带来的现金流回报，但未来随着智能规模化，按需付费与增值服务或成新主流。

　　3．产品经理思维×人文温度，构建主动管理护城河

　　主持人：产品经理背景是如何影响您投资视角的？您判断公司价值会关注哪些非财务指标？

　　胡宜斌：产业经历始终提醒我三件事：

　　第一，不断学习。成长股投资的生命在于学习，唯有保持谦逊，不断探索未知，才能始终走在正确轨道上。

　　第二，用户是王者。做投资背后是数十万、上百万的基金持有人。我会像运营产品一样管理基金，除了追求超额收益，更要在持有人需要时，帮他们坚持或回避风险。

　　第三，保持危机感。主动基金经理未来面临AI量化、指数化投资的冲击，我们的生存之道在于发挥人类相比AI的优势：一是不简单地用历史推演未来，要有打破边界的想象力和创造力，把投资做成90分的艺术品；二是用“人情世故”看待产业决策，赋予不同企业家信仰与信息权重，这是AI的情商尚无法企及的温度。

　　至于非财务指标，核心就在于AI无法从人与人的羁绊中感知温度。完全理性量化的投资容易被替代，而将客观专业与这种对人和事的感性信仰相结合，产生的灵魂碰撞，或许才是主动投资长期制胜的基础。

　　主持人：加入华安基金超10年，您个人与平台是如何相互成就的？

　　胡宜斌：第一是包容、信任的专业氛围。

　　第二是无私分享的投研文化。华安像一个家庭，大家虽有各自擅长的领域，但无论谁发现机会或风险，都愿意拿出来碰撞交流。单打独斗或许只能得到60分，而凝聚一起就能交出90分的答卷。

　　第三是平台强大的系统工程能力。当我们遇到知识盲区时，平台能从人才引进、资源投入到机制梳理迅速补齐短板。

　　正是这种包容信任与和谐共生的文化，支撑了我从行业基金经理到全市场、从管理小产品到管理百万持有人的转型与迭代。