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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：cici

　　今年1月，中国最大的线上租用消费服务平台“人人租”母公司——广州研趣信息科技股份有限公司（以下简称“人人租机”）正式向港交所递交招股书。

　　表面看，公司凭借极致的轻资产模式与蚂蚁生态的深度绑定，实现了超80%的毛利率和持续增长的营收；但细究之下，2025年前三季度净利润几乎零增长、销售费用率攀升至42.5%高度依赖营销、超1.9万条消费者投诉 【下载黑猫投诉客户端】、央视曝光其暗藏“高利贷”黑幕、数据隐私屡遭监管部门点名合规性存疑等等都加剧了人人租机港股IPO的不确定性。

　　2025年前三季度净利仅微增0.24% 销售费用率42.5%成吞噬利润

　　人人租本质上是一家“轻资产”的租赁撮合平台，通过搭建连接商家与消费者的双边市场，扮演租赁交易中“中介+工具商”的角色。人人租平台主打“低门槛、灵活租”，其核心商业逻辑正是：一端连接超2万家入驻商家，由商家提供手机、电脑等实物资产并承担库存与折旧风险，平台自身不持有任何租赁设备；另一端则面向全国超6000万注册用户，提供“以租代买”的灵活消费选择。

　　在运营层面，人人租深度绑定蚂蚁生态，借助芝麻信用分实现“信用免押”，以此大幅降低用户租赁门槛，同时利用支付宝的免密代扣、逾期划扣等功能构建类金融化的风控与催收体系。盈利模式上，平台不靠商品差价获利，主要向商家收取交易佣金（约占交易金额的5%-20%）和SaaS年费（6800-19800元不等），这部分平台服务收入长期占总营收的90%以上。2025年前三季度，公司平台服务营收3.21亿元，占比90.2%，其中在线交易佣金创收2.81亿元，占比79

　　%，SaaS费用创收0.4亿元，占比11.2%；增值服务创收0.35亿元，占比9.8%。

　　表面看，人人租机的业务仍在扩张。2025年前三季度营收3.56亿元，同比增长18.95%，但相较2024年全年43.2%的同比增速大幅下滑。利润端更是显著承压，2024年前三季度净利润为8882.5万元，而2025年前三季度净利润为8903.6万元，增量仅21万元，增幅可忽略不计。

　　利润失速的根源，或藏在销售及营销开支的大幅增长中。2025年前三季度，公司销售及营销开支高达1.51亿元，同比增长超30%，占营收比重从2023年的33.2%、2024年的39.4%，一路攀升至42.5%。这意味着，公司每获得100元收入，就要拿出42.5元用于营销获客。

　　对比来看，同期研发开支占比仅为7.4%，行政开支占比5.7%，销售费用是研发费用的近6倍。这种极端的费用结构，暴露出人人租机对支付宝、芝麻信用等外部流量渠道的高度依赖。本质上，公司赚取的并非技术或品牌溢价，或正是流量倒买倒卖的差价。

　　更值得警惕的是，销售费用增速持续高于营收增速。2024年全年销售费用同比大增70%，远超营收43%的增速；2025年前三季度销售费用同比增长32.4%，仍显著高于营收19%的增速。按照这一趋势，销售费用率还将继续攀升，将进一步蚕食本就稀薄的净利润空间。

　　业务合规性存疑：超1.9万投诉、央视曝其变相暗藏高利贷陷阱、数据安全更是屡踩红线

　　公司极致的轻资产模式（大量的租赁商家）虽然推高了账面毛利，但其代价是失控的客户投诉与不断累积的监管风险。截至2026年4月21日，黑猫投诉平台上针对“人人租”及相关商家的累计投诉已超过1.9万条，投诉内容广泛涉及翻新机冒充新机、商家跑单、收费不合理、商家霸王条款影响用户权益、暴力催收等问题。

　　较早将这一问题曝光在大众视线的是央视《财经调查》栏目。2025年4月，该栏目深度曝光了人人租存在的四大核心问题：高息租赁变相高利贷、隐私侵犯与远程锁机、商家管控缺失、品控与售后失控。以一款官网售价9999元的手机为例，消费者支付12期租金6502元后，仍需支付买断款6296.1元才能获得所有权，总支出高达12798.1元，约为官网售价的1.28倍。据商户透露，该手机的进货价仅8700元，单台毛利达4100元，对应年化利率超过47%。若消费者到期无法一次性支付买断款，还会被引导办理“续租”，而平台规则规定“租金不抵扣买断款”，消费者将陷入“越租越亏”的困境。

　　更令人担忧的是隐私侵犯与暴力催收。央视调查揭露，平台及入驻商家常在出租的手机中私下安装“监管锁”软件，一旦消费者逾期未付租金，商家可远程锁死设备，使手机瞬间变为“砖头”。还有商户被质疑盗取用户相册、通讯录内容实施威胁，已形成黑色产业链。

　　在数据安全领域，人人租同样屡触红线。2025年8月，国家计算机病毒应急处理中心（联合中央网信办、公安部等四部委）检测发现，人人租APP存在三项严重违规：隐私政策未明确列出信息收集的目的、方式、范围；未提供便捷的撤回同意方式；未采取加密、去标识化等安全措施。然而，整改并未到位。

　　2026年3月31日，人人租支付宝小程序再度因“首次运行时未通过弹窗等方式提示用户阅读隐私政策，以默认同意等非明示方式征求用户同意”等违规行为，被国家网络安全通报中心点名通报。从APP到小程序，从2025年到2026年，人人租在数据隐私领域的合规漏洞反复暴露，整改措施形同虚设。