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　　来源：环球老虎财经app

　　“胖改”2周年之际，永辉超市亏损进一步放大。2025年归母净利润亏损25.5亿，五年累计亏超120亿，连续的亏损也让永辉超市股价跌跌不休。尽管当前股价较叶国富的入股成本仍有一定差距，可一旦永辉超市后续经营不及投资者预期，其63亿元的投资恐难有理想回报。

　　3月31日，永辉超市披露2025年业绩快报，2025年公司营业收入535.08亿元，同比下降20.82%，归母净利润亏损25.5亿，较上年同期增亏74.01%。拉长时间来看，永辉超市近5年累计亏损超120亿。

　　随着“胖改”的进行，永辉超市的亏损不仅没有缩减，反倒出现扩大，尤其是2025年，营收和利润双下滑。

　　而这对于2年前斥资近63亿的叶国富来讲，并不算是一个好结果。

　　“胖改”加剧亏损

　　“胖改”两年，永辉超市的亏损不仅没有收窄，反而持续扩大。

　　3月31日，永辉超市披露2025年业绩快报，公司营业收入535.08亿元，同比下降20.82%；归母净利润亏损25.5亿，较上年同期增亏74.01%。

　　永辉超市坦言，亏损主要是因为资产报废损失、停业装修营业收入损失、一次性开办费投入等，其中资产报废及一次性投入合计约8.8亿元。与此同时，门店闭店也产生了较大损失，主要包含资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁相关的违约赔偿等。

　　具体来看，2025年全年，永辉超市共关闭低效门店381家（2024年末全国门店共775家），累计调整改动的门店家数突破300余家，由此产生的员工安置费、租赁违约、资产报废损失等一次性费用超12亿元。

　　亏损只是表象，资产负债结构持续恶化，才是更为严峻的问题。截至2025年三季度末，永辉资产负债率已攀升至88.96%，总负债规模接近281.3亿元。而高企的负债叠加持续的主业亏损，也显著削弱了公司的抗风险能力。

　　事实上，永辉超市的大额亏损和高企的负债率并不仅发生在2025年。往前看，自2021年以来，永辉超市便已陷入泥潭。

　　数据显示，公司收入从2021年的910.62亿元逐年下滑至2025年的535.08亿元，规模近乎腰斩。盈利端更是连续五年录得亏损，2021年净亏损39.44亿元，2022年亏损27.63亿元，2023年亏损收窄至13.29亿元，2024年亏损14.65亿元，2025年亏损再度扩大至25.50亿元，五年累计亏损已超120亿元。

　　叶国富出手“相救”

　　连续亏损之下，永辉超市不得不寻求转型突破，而“胖改”和引入战投成为永辉超市的救命稻草。

　　2024年5月，永辉超市启动了对胖东来整个服务、商品、商场空间布局和薪酬福利文化体系的复刻整改行动，以期扭转颓势。2024年永辉超市先后剥离了永辉生活、超级物种等业态。

　　在“胖改”呼声大造之时，永辉超市也动起了引入战投的心思。2024年9月23日，叶国富旗下名创优品子公司广东骏才国际商贸以2.35元/股的价格，受让国际巨头牛奶有限公司（21.1%）、京东世纪（4.05%）、京东系企业宿迁涵邦（4.27%）持有的永辉超市股份，合计受让26.68亿股（29.4%股份），此次收购交易总对价约62.7亿元，受让完成后，骏才国际将成为公司第一大股东，此次总对价中40%为自有资金，60%为银行融资。

　　永辉超市官宣引入名创优品后，二级市场表现两极分化。自2024年9月24日开始，永辉超市股价开启了6连板涨停模式，股价从2.25元/股涨至3.99元/股。而9月24日，名创优品港股盘中却一度下挫近38%，截至收盘时下跌23.86%，为稳定市场情绪，名创优品方两日回购了152.08万股公司股份，耗资3913.47万港元。

　　而为何叶国富会看上一直持续大额亏损的永辉超市，他在电话会议上表示，看好以“胖东来”为代表的线下超市变革，永辉超市有巨大潜力脱颖而出。

　　永辉超市的股价并没有因为6个涨停板停止，而是调整后继续上攻。2024年12月16日，永辉超市股价触及7.87元/股的高位，总市值一度逼近700亿元。彼时，骏才国际持股市值接近209.97亿元，短短数月，账面浮盈已达147.27亿元。

　　就在骏才国际收购股份完成过户后2个月，其便于2025年4月28日质押了永辉超市18.68亿股公司股份（共持有26.68亿股，质押比例接近70%，占公司总股本的20.58%），融资用途为“支付收购永辉超市的交易价款”。以质押日当日收盘价5.41元/股估算，该部分质押市值接近101亿元。

　　“入主”永辉超市不久后，叶国富便开启大刀阔斧改组。2025年3月17日，股东大会上，叶国富、张靖京、王永平（名创系）当选永辉董事，董事会授权叶国富任改革领导小组组长，名创优品全面介入商品、供应链、人力等核心部门，替换部分高管。

　　同年二季度，永辉超开始集中关闭亏损低效门店，进行供应链环节领导、团队整体大换血。

　　而二季度的大力度闭店出清，和三季度集中调改给永辉方带来了巨大的资金压力。2025年7月30日，永辉超市公告，拟定增39.92亿元用于未来门店调改行动，以解燃眉之急。

　　叶国富的资本版图

　　大手笔入主永辉超市也让叶国富站在了聚光灯下。

　　叶国富因十元店品牌名创优品起家。2018年9月，腾讯投资与高瓴资本联合对其进行10亿元战略投资，双方各持股5.4%，这也是名创优品上市前唯一一笔外部融资。2020年10月，名创优品登陆纽交所，并于2022年7月在港交所实现双重主要上市。

　　资料显示，叶国富夫妇，通过多家离岸公司合计控股名创优品集团63.7%的股份，按照当前公司股价计算，叶国富家族仅名创优品持股市值约240亿港元，叠加所持永辉超市的百亿市值，叶国富夫妇身价超300亿。

　　值得注意的是，叶国富夫妇300亿身家的含金量或许还在提升。当前，叶国富正在打造新的资本平台。2026年3月31日，名创优品2020年独立分拆出来的潮玩品牌TOP TOY大潮玩国际（名创集团持股86.9%，叶国富通过名创间接控股）二度递表港交所，冲刺IPO。

　　2025年，TOP TOY门店家数334家，营收35.87亿元，同比增长87.9%，同期净利润仅1.01亿元，同比下降65.6%。2025年7月A轮融资引入淡马锡等资方，此轮投后估值接近102亿港元，若上市成功，将成为叶国富家族第三家上市公司。

　　同期，名创优品实现营收214.44亿元，同比增长26.18%；受投资入股永辉超市影响，归母净利润12.05亿元，同比下降53.96%。

　　除了实体零售版图外，对Minimax的财务入股，是叶国富在科技领域一次成功的投资案例。

　　2021年底-2022年初，叶国富的名创优品低调入股了成立初期的Minimax，该笔投资将在2026年一季度确认8.5–9亿元一次性投资收益。该笔收益也被外界视为阶段性对冲了投资永辉超市所致的短期亏损。

　　从当前永辉超市的经营情况来看，叶国富主导的变革仍处于阵痛当中，而能否成功，2026年或许是一个观察窗口。