来源：险企高参

　　<文|空流霜   编|顾柠>

　　5大A股上市险企谁更值得买？

　　如果说放眼整个投资市场，保险板块绝对是最近三年涨势迅猛的代表之一。

过去两年，2024年4月14日至2026年4月13日五大A股上市险企累计涨幅分别为：新华保险131.16%、中国太保73.52%、中国平安69.36%、中国人保49.09%、中国人寿42.15%。

　　清明节后，《险企高参》与一位在资本市场投资经验深厚的“老投资人”畅聊了几家上市保险公司的投资价值。该投资者将五大上市保险公司投资价值分成三种类型：

　　第一类：中国平安，适合价值长投

　　中国平安2025年底净资产1.4万亿，加权ROE达到14%，在大基数上仍保持高速增长，一年新增的净资产规模，几乎相当于一家新华保险的体量，增长成色十足。

　　股东回报上，中国平安也是公认的“大方”，2007年起便启动中期分红并坚持至今。另外四家“国家队”险企，基本均在“国九条”出台后才跟进中期分红。同时，中国平安持续回购自家股票，这一点和港股的友邦、苹果公司一个逻辑，用实际行动向市场证明，自己看好公司的发展，给股东吃定心丸。

　　另外，相较之下中国平安的市场化运作更为灵活，更聚焦经营效率与业务拓展。依托全面的综合金融布局，平安的业务底盘更大，经营韧性与稳定性也更突出。

　　技术驱动型企业，提价是护城河的体现。规模驱动型企业/行业，降价（降本）是护城河的体现。而金融行业更多的是规模驱动型行业，是劳动密集型行业，在实际应用当中，谁能率先“降本”谁就有先手优势。

　　在财务报表的营业支出当中，中国平安8628亿元，同比增长0.65%；中国人寿4337亿，同比增长5.02%；中国人保5941亿，同比增长7.76%；中国太保3690亿，同比增长5.91%；新华保险1205亿同比增长15.53%。诚然平安支出大，但增长是控制的最好的，要知道2025年中国平安营业收入1.051万亿，同比增长2.10%。

　　第二类：中国太保、新华保险，成长型

　　中国太保始走的是稳扎稳打的路线，公司净资产达到3342亿，加权ROE18%，整体表现中规中矩，过去几年里净资产也实现了稳步增长。只是相较于中国平安的庞大体量和增长速度，太保的发展步伐相对平缓。股东回报层面，当行业内多家保险公司纷纷推出中期分红时，太保并未跟进，考虑到未来将增加中期分红，太保还是非常有潜力的。此外，中国太保的市盈率长期处于低位，处于倒数第二位置。

　　新华保险则展现出了极强的成长属性，公司净资产1115亿，加权ROE34.69%，增长表现十分突出。在会计准则切换之后，其归母净利润增速同样亮眼，成长潜力不容小觑。在估值层面，新华保险的市盈率长期处在五家上市险企中的最低位置，价值层面尚未得到充分体现，潜力不小。

　　第三类：中国人寿、中国人保，稳健得像另类“国债”

　　在五家头部险企阵营中，中国人寿和中国人保定位相对特殊，作为国家队的代表，肩负更重的社会责任，资本市场层面则稍显逊色。本质上是责任优先下的必然取舍，却也有着不可替代的稳健价值。

　　先看中国人寿，底子其实很稳，净资产达到6083亿，加权ROE更是高达27.81%，能在这样的大基数下保持如此高的增长，成色确实优异。但短板也很明显，第四季度末净资产较第三季度的6386亿有所回落，更关键的是，四季度净利润亏137.8亿。

　　再看中国人保，表现同样有得有失。净资产4201亿元，加权ROE16.1%。但中国人保和中国人寿一样，四季度末净资产较第三季度的4278亿元出现微降，第四季度净利润还亏了1.76亿。

　　更关键的是净利润率，因为主业以财险为主，而财险的赔付率本就偏高，赚钱难度不小，所以中国人保的净利润率仅为9.42%。对比一下就很清楚：中国平安集团净利润率15.07%，中国太保12.73%，中国人寿25.43%，新华保险23.00%，差距一目了然。毕竟平安、太保也有财险业务，都被拉低了利润率，更别说人保这种以财险为核心的企业了。

　　其实中国人保比较特殊，作为共和国保险业的长子，更多的是肩负维护社会稳定的责任，赔付规模很大。2025年中国人寿全年处理赔付案件超6000万件，理赔总金额超1000亿元；平安人寿全年理赔495.8万件、415.1亿元，平安产险全年赔付1800亿元、9.2亿件；而人保财险全年理赔案件超2亿件，赔款金额超3800亿元，这个体量比前面国寿、平安产险、平安人寿的理赔总和还要多，这份责任的分量，可想而知。

　　中国人寿和中国人保排在“稳健收益”类型里，最核心的原因还是它们的社会责任更重。这一点在年报里体现得淋漓尽致，两家公司都把服务国家战略、乡村振兴、绿色低碳这些宏观大事放在最前面，彰显国企担当。反观中国平安之年报里更多讲的是怎么服务客户，用通俗直白的话讲清楚自己的商业差异化，重心完全不同。这其实就有点像社会责任、股东权益、投保人的“不可能三角”，当险企优先保障投保人权益，发挥经济“减震器”和社会“稳定器”的作用时，难免会牺牲一部分股东权益。

　　但话说回来，对于股东而言，中国人寿和中国人保这两家中管险企，有着独一无二的价值。它们就像行业里的“压舱石”，只要国家发展稳步向前，它们就“红旗不倒我不倒”，即便资本表现稍差一些，也丝毫不影响它们成为不可多得的稳健资产。

　　*本文不构成投资建议