“基金投资者的避险手册，投基之前查一查！”

萤石网络

重点机构：

富国基金：蒲梦洁

嘉实基金：李涛

调研摘要：

2025年，萤石网络实现营业收入59.01亿元，同比增长8.44%；归母净利润5.67亿元，同比增长12.43%。物联网云平台收入突破12亿元，占比超20%，增速14.51%。智能家居摄像机蝉联全球出货量第一，智能入户收入增长25.25%，毛利率提升至47.39%。境外收入22.27%的增速显著高于境内，占比接近40%。2026年一季度，公司归母净利润同比增长32.30%，毛利率达50.47%。

在AI方面，公司自研蓝海大模型，推动端云协同，已在摄像机、智能锁等产品中落地应用，APP灰度测试自然语言交互功能。公司推出子品牌“爱可途”，布局移动物联网和智能穿戴，预计二季度发布运动相机等新品。清洁机器人业务经调整后，也将推出创新产品。

公司坚持长期主义，不参与价格战，聚焦视觉、物联网和AI的差异化优势。海外业务虽有地缘政治等挑战，但增长趋势明确。研发费用率保持在14.61%，内部运营全面引入AI提效。未来将围绕智能入户、移动物联网、机器人等方向持续拓展，并积极关注投资与并购机会。

券商研报：

华利集团

重点机构：

富国基金：毛联永

高毅资产：曲萍

华夏基金：黄皓

交银基金：张程

景顺长城基金：孙雪琬

泉果基金：魏姝馨

兴证全球基金：伍修毅

运舟资本：龚路成

中欧基金：刘占洋

调研摘要：

2025年，公司销售运动鞋2.27亿双，营业收入249.80亿元，同比增长4.06%；归母净利润32.07亿元，同比下降16.5%，主要因老品牌订单下滑、新工厂爬坡及产能调配影响毛利率。毛利率21.89%，同比下降4.92%；期间费用率4.51%，同比下降1.49%；净利率12.84%，同比下降3.14%。

关于2026年订单，客户预告订单相对保守，但公司对全年业绩保持乐观。毛利率方面，新工厂爬坡进度符合预期，降本增效有序推进，管理层每月检讨运营效率。平均单价受客户和产品结构影响，与营收、毛利率相关性小。印尼工厂已实现阶段性盈利，2025年产量566万双，公司对盈利能力有信心。未来3-5年主要将在印尼新建工厂，资本开支预计保持近年平均偏上水平。原材料价格上涨影响有限。公司持续推行客户多元化，积极引进新品牌。分红方面，公司2025年度累计分红24.51亿元，占净利润76.43%，未来将在满足资本开支和运营资金前提下尽可能多分红。

券商研报：

冰轮环境

重点机构：

睿远基金：刘欣凝、朱璘

兴全基金：李扬、余明强

调研摘要：

2025年，公司实现营业收入70.5亿元，同比增长6%；归母净利润5.6亿元，同比下降10%；扣非净利润5.2亿元，同比基本持平。国内业务47.2亿元，增长1%；国外业务23.3亿元，增长18%，占比提升至33%。

公司专注于冷热能管理领域，产品涵盖螺杆/离心/活塞/涡旋压缩机、吸收式制冷机、工业热泵、换热装置等，覆盖-271℃至200℃温区，服务于商业制冷、工业冷冻、舒适空调、数据中心、储能、冶金铸造等多元行业。工程施工业务（冷库交钥匙工程）收入10.8亿元，同比增长78%，毛利率约20%，设备毛利率约27%。

在数据中心冷却领域，旗下顿汉布什公司提供离心式冷水机组等产品，已服务于国家超算广州中心、中国移动贵州大数据中心等项目；冰轮换热技术公司提供蒸发式冷凝器、液冷系统热交换器等装备。海外制造基地持续扩产。联营公司烟台现代冰轮重工生产联合循环燃气电厂余热锅炉（HRSG），2025年营收约10亿元。

热能管理板块是公司重点培育的“双碳”业务，子公司华源泰盟拥有吸收式换热等核心技术，受益于城市更新和碳达峰政策驱动，已服务于济南、烟台等长输供热工程，未来需求具备长期确定性。

券商研报：

（注：调研摘要为AI整理）