在2026年1月23日济安金信及华泰证券在北京共同举办的中国资管群星汇颁奖典礼暨私募基金高质量发展论坛上， 2025年度理财公司、商业银行、养老金产品及管理人“群星汇”多项大奖榜单隆重发布。本次颁奖盛典在予以表彰优秀资管管理人的同时，全新增设私募基金评选赛道。出席本次盛典的有100多家银行理财、商业银行、养老金管理人等资管机构，100多家私募基金，10多家证券公司高管和10多家主流媒体领袖。本次论坛最精彩的环节之一是2026资产配置畅谈圆桌论坛环节， 华泰证券研究所所长张继强作为主持嘉宾，华夏理财副总裁贾志敏、宁银理财副总经理王俊、青银理财总裁助理姚庆、宁波鄞州农商行副行长沈华、平安养老受托资管部总经理罗庆忠进行了精彩对话。

　　罗庆忠表示，关于今年大类资产怎么做、市场怎么看这个话题，四位领导刚才讲的都是从银行来看配置的事情。我是做年金的，我们国家的年金是2005年开始，到现在正好20年，我也一直做这方面的事情。

　　可能我们现在有一些出席的领导，他们公司是有年金计划的。年金在刚开始的时候就是三七分，30%是权益，70%是固定收益，当然固收资产也可以放杠杆。十年间变成四六分，上限40%的权益，60%是固收，当然固收资产也可以有杠杆。

　　现在市场里大概是这样的配置，有企业年金和职业年金。现在大概权益资产的配置是25%到30%的样子，大概有70%-80%是固收，是这样一个情况，跟各位领导讲一下年金。

　　我补充一点，目前来讲，年金虽然说权益资产大概25%到30%，但是肯定贡献了最大的业绩和风险。现在来讲，对权益市场我们要关注两点：

　　第一，“924”行情以来的情况。“924”以来应该讲是国家对股票市场重新定位，它从以前的融资变成了投资跟融资并重。这点如果得到市场不断的验证，可能权益市场的繁荣会进一步扩展开。2026年只是一个过渡年，未来可能会更好。但是这一点需要验证，有一个很重要的数据，如果以后发行的新股特别厉害，我们就要小心。因为2000年，那时候只有1010只股票，现在已经快5500只股票了。如果这么发行的话，我们还是要小心，这是我们关注的一点。

　　第二，资本市场的繁荣，特别是股票市场的繁荣，它是对国家产业升级的一个很大的推动，所以我们可能不一定要说因为有产业繁荣，才有股票的牛市，可能是反过来。因为有股票市场的牛市推动产业的升级，从而推动经济的发展，有可能是这样的，因为有一些发达国家就是这么做的。我们对国家的举措充满乐观的时候也要注意，可能有一些事情推进的是否达预期？

　　这次的主题是2026年，2026年从年金的角度对权益还是要鼓励大家积极进取一些，不要很乐观、太激进，但是要积极一点的态度去做。

　　我从受托资管的角度谈2026年权益的配置，主线可能是三条，因为当时继强总也讲的比较详细，用大白话讲2026年可能会比较热闹，大家都能找到很好的，哪三条主线呢？

　　第一条，基本盘一定不要丢红利资产，同时要把景气度比较高的行业放在一起，作为基本盘。

　　第二条，“十五五”规划，这个肯定是我们要注意的。应该有10个细分赛道，不展开讲了。

　　第三条，国家的政策推动型，除了上面两条以外的动作，一个是反内卷，还有一个是出海，这类产业链也会有机会的。

　　总体来看，看起来比2025年有更多的机会。

　　平安养老这次一举斩获养老金产品奖，养老金管理人奖，这是对平安养老在多资产、多策略管理方面的一种认可。对大机构而言，风控和回撤很重要。刚才提的还是属于风险管理，我们一定要清楚，实际上大家也知道，风险管理一定会有成本的。是回撤也好，止损也罢，只要是做动作一定有成本，成本体现在哪里？这里可能不是管理费，成本就是你的预期收益率压低了，你止损，把它卖掉，或者是投资组合出现回撤，你要控制它，本来人家明天就涨，你一定要砍掉，这就有问题，这就是风险。

　　我首先讲一下最大回撤，刚才有一些领导也讲了最大回撤MDD的事，最大回撤，无论是股票还是一个多资产的组合或者是产品，它一旦创设完了以后，风险特征就成型了。所以一定要在行动之前就要把你最大回撤，每一个产品全部要标上去，我们是这么做的。

　　最大回撤管理我们是在2020年解出来的，叫四变量函数方程，也是我们跟理财子合作的时候，当时我们团队解出来的。现在我们有52万个数据条，像查字典一样，所有产品的风险特确定后，我就会告诉他，你这个最大回撤可能2%，那个最大回撤1.5%，这个可能最大回撤0.5%，另外一个是3%。为什么？四个变量：第一个变量是预期收益率，你的产品预期收益率。第二个是波动率。第三是显著水平，你这个事要顶得住多少年一遇的风险，是50年还是百年一遇的风险，你这个产品一定要明确。第四是T（时间）。这四个变量要确定，然后写在我们产品书里，我们当时跟理财子也是这么做的。

　　最大回撤要写好，这里要知道它的风险在哪里，你可能顶不住某个太大的风险显著水平，所以我们写好，这是20年一遇的风险，我是顶得住的，50年就不行了，跌得太狠了，是这个意思。

　　关于止损也是这样，我们现在因为年金有51号文，刚刚出来，51号文是3年以上投资期，所有的合同3年以上。我们在去年已经开始完成了止损的方程，基于贝叶斯模型的止损方程，用贝叶斯的思路来做的。你止损跟最大回撤道理是一样的，有可能止完以后人涨了，或者你要不止，天天跌，对绝对收益的产品是一定要做的。我们银行理财子有一些是绝对收益的，跑指数的不用，你就搞跟踪误差就可以了，不用搞回撤，它跟着指数跑，这点要说明一下。

　　可能还有一些工具，股指期货对冲，这是非常好的一个工具，但一定要小心，必须有专门的团队来做这个事情。我们年金行业现在22个投管人，我们领导旁边的领导，他专门就做量化的，有专门团队做对冲的工作，算好了才去做。我们发现有些投管人根本没弄好，以为把对冲的头寸往组合里一放就可以了。结果发现根本没匹配好，多头和空头的头寸，大家一涨或者一起跌，根本没达到对冲的目标，所以这个在股指期货对冲的时候要提前做好了。

　　关于股票的事，如果是绝对收益的话，我们可能会从组合的层面，因为现在很少银行理财子包括年金，没有一个组合是纯权益的，我们可以从整个组合，整个产品来做它的最大回撤就好，关于权益策略的东西很多领导讲过了，我就不展开了。