微软(MSFT.O)经历了自2008年金融危机以来在华尔街表现最差的一个季度，原因是投资者对这家软件巨头在人工智能领域的前景感到失望。

该公司股价在第一季度暴跌23%，跌幅超过所有科技同行以及同期下跌7%的纳斯达克指数。周二，随着大盘反弹，微软股价有所回升，上涨3.3%，为7月以来最大单日涨幅。

尽管微软在办公生产力软件领域以及通过其Windows操作系统仍占据主导地位，但公司正面临双重压力：既要在人工智能领域实现高效增长，又要建设云端AI基础设施以支撑激增的需求。

与此同时，软件股正遭遇一场由AI引发的“SaaS末日”，Adobe(ADBE.O)、Atlassian(TEAM.O)和ServiceNow(NOW.N)等公司今年以来股价均下跌超过30%。

SaaStr创始人杰森·莱姆金（Jason Lemkin）本周在X平台发文称，“传统SaaS的大部分正在消亡或已进入终局衰退”。他在博客中指出，软件公司的盈利倍数已落后于标普500指数。

根据Capital IQ数据，微软的估值倍数降至2022年第四季度以来的最低水平，当时OpenAI推出了ChatGPT。

DA Davidson分析师吉尔·卢里亚（Gil Luria）在接受采访时表示，这轮抛售并不合理，并建议买入该股。在最近一个季度，微软实现了近17%的营收增长，较去年同期有所加速。

“微软基本面表现、股价表现以及估值之间的错位，是几十年来最大的一次，”卢里亚表示。他预计公司今年的盈利增长将超过整体市场。

“在整个企业软件领域，没有比微软Windows和Office更具粘性的产品。”

AI转型承压与Copilot困境

由于伊朗冲突，油价飙升，可能推高数据中心建设和运行成本。在产品层面，微软的AI助手Copilot尚未显示出足够吸引力，用户正转向谷歌(GOOGL.O)、OpenAI以及Anthropic的竞争服务。

微软一直试图通过Microsoft 365 Copilot这一AI插件，从生产力软件中获取更大的收入基础，但目前仅有3%的企业Office客户购买了该服务。卢里亚表示自己可以使用365 Copilot，但并不喜欢。更重要的是，他指出微软在Office订阅上具备定价权，公司已在12月宣布涨价计划。

“雷德蒙德正陷入困境，”Melius Research分析师本·赖茨斯（Ben Reitzes）在3月23日的一份报告中写道，这里的雷德蒙是指微软位于华盛顿州的总部。

赖茨斯对该股给予“持有”评级，他表示，公司必须动用宝贵的Azure云算力来改进Copilot，但“别无选择，因为Copilot对于维持其最赚钱且规模最大的业务板块增长势头至关重要”。

管理层调整与内部争议

随着Copilot难以赢得用户青睐，微软两周前表示，前DeepMind联合创始人穆斯塔法·苏莱曼（Mustafa Suleyman），此前负责消费者端Copilot开发，将转而专注于AI模型构建。

微软已任命前Snap(SNAP.N)高管雅各布·安德烈欧（Jacob Andreou）负责消费者和企业客户的Copilot体验。

“市场担心Microsoft 365 Copilot业务未达到预期，这一领域可能会迎来新的竞争对手，”Harding Loevner分析师凯尔·莱文斯（Kyle Levins）表示。该机构截至12月底持有价值2.19亿美元的微软股票。

莱文斯认为苏莱曼的人事调整是利好消息，但其他人并不认同。

“听起来最多也就是降级，”前Jane Street交易员奥古斯丁·勒布朗（Agustin Lebron）在X上写道。这一变动发生在多位高管离职之后，包括游戏业务负责人Phil Spencer以及微软最高级别生产力业务负责人Rajesh Jha的退休。

云业务韧性与AI竞争格局

微软仍然从Azure获得稳健增长，该业务在云基础设施领域仅次于亚马逊(AMZN.O)的AWS。该部门在12季度营收增长39%。首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）在1月表示，如果公司将所有AI芯片都分配给Azure，而不是分给Microsoft 365 Copilot等服务团队，增长率可能达到40%以上。

Azure受益于来自OpenAI和Anthropic的大量订单积压。微软Azure商业剩余履约义务在12季度同比增长一倍以上，达到6250亿美元。

这提醒人们，在科技巨头中，微软曾因2019年投资OpenAI并与其建立战略合作关系，被视为生成式AI的早期领先者。但如今双方在云基础设施上已不再独家合作，并在多个领域展开竞争。

今年2月，OpenAI宣布推出名为Frontier的服务，公司称该服务“帮助企业构建、部署和管理能够执行实际工作的AI代理”。

微软首席执行官萨提亚·纳德拉（Satya Nadella）仍保持乐观态度，在社交媒体上积极推广公司的AI进展。

“竞争确实激烈，但并不像有些人说的那样是零和博弈，”他在1月表示。

Crawford Investment Counsel股票研究主管亚伦·福尔斯曼（Aaron Foresman）表示，自2014年接替史蒂夫·鲍尔默（Steve Ballmer）以来一直领导公司的纳德拉，其持续掌舵对微软至关重要。

“我们对萨提亚充满信任和信心，”福尔斯曼说。