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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　3月23日，问界M7车主公开维权事件引发市场关注。这款曾凭借华为技术加持创下销量佳绩的中型SUV，在交付仅3个月后便迎来大幅升级并推出新款车型，导致短期内购车的老车主权益受损，引发集体维权。

　　3月24日，上述事件持续发酵，赛力斯股价在A股大面积反弹的背景下逆势下跌，最大跌幅超过5%，与理想汽车等同行股价上涨形成鲜明对比。

　　2026款问界M7于2025年9月发布并陆续开启交付，月销量一度冲高至近3万台，但受交付迟缓、“套娃车型”内耗等影响，销量快速下滑，同期理想纯电新车i6却一直维持在1.6万台左右。此次M7“背刺”老车主事件或进一步冲击问界品牌的口碑。

　　2025年前三季度，赛力斯营收和净利增速明显下滑，特别是第三季度，盈利甚至出现同比下降。事实上，赛力斯销售和管理费用率远超理想汽车，向华为采购、渠道合作等大大增加了成本。

　　，2024年分红20.8亿，2025年骤降至仅5亿。面对内部“套娃”车型的内耗以及外部“五界三境”的竞争，种种迹象让市场对赛力斯的前景越发担忧。

　　M7销量冲高后快速回落 品牌口碑再遭维权事件影响

　　此次维权事件的主角为2026款问界M7，2025年9月发布并陆续开启交付，月销量一度冲高至近3万台，但随后快速下滑，可持续性明显不及同时期推出的理想纯电车型i6。

　　问界M7销量迅速冲高回落的原因之一是问界品牌长期以来“机海战术”导致的车型布局混乱与“套娃”设计泛滥。

　　截至目前，问界已推出M5、M6、M7、M8、M9五款SUV车型，均集中在20-50万价格区间，尺寸差距不大、内饰风格高度同质化，普通消费者难以清晰区分各车型定位，形成严重的自我内耗。

　　这种密集的“套娃”式产品投放，表面上是在快速覆盖细分市场，实则暴露了产品规划的短视与混乱。

　　不仅如此，之前已有众多车主反映，在2025年10月锁单，按6-8周交付承诺，最晚应在12月初交车，但实际车辆无法正常交付，导致车主丧失当地政府提供的旧车置换补贴。

　　此次M7交付不足3个月就进行大改款，这种迭代速度远超汽车行业正常的年度改款周期，不仅刚提车的老车主手中的资产迅速贬值，那些已锁单甚至还未来及提车的准车主们更是欲哭无泪。

　　集体维权事件无疑进一步冲击问界口碑，导致更多潜在客户转而选择其它品牌。

　　销管费用远超竞品净利转降 直接融资达400亿分红大幅下滑

　　如果说产品迭代的混乱是表象，那么赛力斯与华为合作模式的财务结构则是深层隐忧。根据赛力斯赴港上市招股书披露的数据，2025年上半年，赛力斯向华为采购金额高达200亿元，占同期总收入的近三分之一。按照同期问界14.7万辆的交付量推算，相当于每卖出一辆车，就有13.6万元流向华为。

　　这200亿元的采购费用主要包括两部分，一是汽车零部件采购，如智能座舱及驾驶辅助系统；二是开发服务、销售推广服务等。这意味着，问界的核心技术，包括此次引发维权风波的激光雷达智驾系统，均来自华为。

　　需要注意的是，赛力斯向华为支付的费用还在持续攀升。从2022年到2024年，赛力斯向华为的采购额从58亿元激增至420亿元，占总采购额的比例从14.5%上升至30.2%。2025年上半年，这一比例进一步升至33.0%。三年半时间，赛力斯已向华为累计支付750亿元的采购费用。相较于理想的全栈自研，赛力斯与华为之间的合作大幅增加成本。

　　更令人担忧的是，2025年前三季度，赛力斯营收和净利增速明显下滑，特别是第三季度，净利甚至出现同比下滑，赛力斯销售费用率和管理费用率远超理想汽车。

　　2020年以来，赛力斯已完成三次定增和港股IPO，累计直接融资约405亿，即便如此，公司负债率仍达76%。

　　与此同时，2020年至2023年，赛力斯连续4年未分红。2024年，赛力斯分红20.8亿，但2025年分红金额再次骤降至仅5亿。

　　目前，华为鸿蒙智行旗下已集齐问界、智界、享界、尊界、尚界等“五界”，虽然定位有所差异，但共享华为的核心技术与营销渠道，不可避免地产生此消彼长的竞争关系。此外，启境、奕境、华境等“三境”也已陆续加入战场，进一步形成分流。

　　面对内部“套娃”车型的内耗以及外部“五界三境”的竞争，依靠问界取得先发优势的赛力斯，前景越发令人担忧。