当东方财富在2025年交出净利润超120亿元、市占率再创新高的成绩单时，市场一片叫好。然而，在这份亮眼成绩的背后，一个深刻的转变正在悄然发生——这家曾以“互联网券商”颠覆行业的公司，正越来越像它曾经试图颠覆的对象：一家传统券商。

　　更令人深思的是，在向传统模式靠拢的过程中，东方财富的“偏科”问题愈发凸显：投行业务几乎为零，资管业务刚刚起步，而曾经最引以为傲的基金销售业务，正面临增长乏力的困境。

　　“准传统券商”争议：重资产特征日益明显

　　2025年，公司实现营业总收入 160.68 亿元，同比增长 38.46%；实现归属于上市 公司股东净利润 120.85 亿元，同比增长 25.75%。

　　十年前，东方财富以“东方财富网+天天基金+东方财富证券”的闭环模式横空出世，用极低的获客成本和极致的用户体验，迅速蚕食传统券商的市场份额。那时，它被视为券业的颠覆者。

　　但2025年的年报揭示了一个事实：东方财富的业务结构，已经无限趋近于一家传统券商。

　　收入结构高度集中于零售经纪和信用业务：2025年，公司证券业务收入125.35亿元，占总营收的78.02%。其中，经纪业务净收入77.24亿元，占证券业务收入的61.6%；利息净收入34.35亿元，占比27.4%。这意味着，经纪+两融（还有部分自营业务利息收入）贡献了约85%的证券业务收入。这种高度依赖通道业务和息差收入的模式，与中信、国泰海通等传统头部券商并无二致。

　　重资产化趋势明显：过去，东方财富是典型的轻资产模式，主要依靠流量变现。但如今，其资产负债表上的“重资产”特征日益凸显。2025年末，公司总资产3929亿元，其中融出资金808亿元、交易性金融资产1095亿元，两者合计占比超过48%。为了支撑这些业务，公司需要持续补充资本。

　　风险敞口趋同：随着两融和自营业务规模的扩大，东方财富面临的信用风险和市场风险，与任何一家大中型券商已无本质区别。

　　“偏科”的投行与资管 

　　东方财富在零售经纪和两融领域拿的是高分，但在投行和资管这两大核心赛道上，明显落后。

　　2025年，东方财富的投行业务收入仅2724万元，在全行业排名中几乎可以忽略不计。东方财富的投行业务，与中信、国泰海通无法相提并论。

　　2025年，东方财富受托资产管理业务收入1.34亿元，同比增长540%，基数极低但增速亮眼。这与东方财富庞大的零售客户群体形成了鲜明对比。

　　资管业务作为“轻资产”业务，是提升ROE、平抑周期波动的关键。东方财富如果不能在资管领域取得突破，将影响公司综合竞争力。

　　金融电子商务的“中年危机”

　　2025年，东方财富金融电子商务服务收入31.82亿元，同比增长11.99%，远低于经纪业务近50%的增速。这背后有公募基金降费潮的直接影响。

　　过去，东方财富的基金代销业务赚的是“流量钱”，通过低成本的获客，将用户流量转化为基金销量，赚取尾佣和申赎费。但在降费的浪潮下，这种“流量变现”模式受到了直接冲击。当监管要求降低认购费、申购费，甚至销售服务费时，依靠费率吃饭的第三方代销平台，利润空间被大幅压缩。

　　更重要的是，随着市场的成熟和投资者教育的深化，简单粗暴的“推荐制”已无法满足用户需求。买方投顾的时代已经来临。而在这方面，东方财富虽然拥有海量用户数据，但其投顾服务能力尚未显现出坚实的护城河。天天基金目前仍主要是一个“超市”而非“管家”。如何从“卖基金”向“帮用户赚到钱”转型，是其必须面对的挑战。

　　实控人家族半年内减持套现超90亿元

　　沈友根——东方财富实控人其实（沈军）的父亲，是这场减持大戏的主角。他的减持节奏堪称“精准”：

　　第一轮（2020年9月-2021年2月）：彼时正值A股结构性牛市，东方财富股价处于历史高位区间。沈友根通过集中竞价方式减持1.07亿股，均价26.95元/股，套现28.83亿元。

　　第二轮（2025年7月）：趁市场回暖，沈友根以询价转让方式减持1.59亿股，转让价21.66元/股，套现34.4亿元。此次转让吸引了包括摩根士丹利、摩根大通、瑞银在内的多家境内外机构参与。

　　第三轮（2025年10月）：沈友根与陆丽丽（其实妻子）联手，以24.40元/股的价格转让2.38亿股，套现58.02亿元。此次转让后，沈友根彻底清仓，不再持有东方财富任何股份。

　　至此，其实家族（包含沈友根与陆丽丽）五年内合计套现超过120亿元，其中2025年下半年减持套现超90亿元。

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