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　　来源：环球老虎财经app

　　业绩大幅增长的成绩单并未提振泡泡玛特的股价，反而在财报发布当日遭遇大幅杀跌。而在近七个月的时间里，公司股价已跌去近5成。究其原因，市场对其IP孵化能力、核心爆款依赖过重的担忧持续发酵，叠加产能扩张稀释稀缺性、监管收紧等多重压力，最终在财报发布之时爆发，进而引发了抛售。然而大量早期股东和多数机构纷纷套现离场，同时，也有部分公募基金逆势加仓，这场多空博弈的赢家最终会花落谁家，也成了市场关注的话题。

　　3月25日，泡泡玛特披露营收和净利润同比分别大增184.71%、308.76%的亮眼财报，却在二级市场遭遇当头一棒。

　　公司股价午后直线跳水，单日暴跌22.51%，市值蒸发超600亿港元。自去年8月至今，公司股价已累计下挫近5成。

　　这轮暴跌的主要原因或在于公司营收不及预期叠加新IP孵化接连遇冷所致。而从更长的周期来看，市场早已对公司扩产引发产品稀缺性下降、海外业务弱化等问题心存担忧，一系列利空因素在财报发布后集中爆发，直接触发了市场巨额抛盘。

　　大跌前夕已有不少机构投资者提前离场，公司管理层与与早期天使投资人也相继套现。与此同时，仍有部分机构选择逆势加仓，这批机构究竟是为了挖掘长期价值，还是被动接盘，也成为了市场关注的焦点。

　　业绩利好，

　　股价反跌

　　3月25日，泡泡玛特午后直线跳水，收报168.3港元/股，单日跌幅达22.51%，总市值较前一日蒸发了超600亿港元。

　　股价的暴跌或与公司当日披露的业绩报告息息相关。财报显示，2025年泡泡玛特实现收入371.2亿元，同比增长184.71%；净利润127.76亿元，同比增长308.76%。尽管业绩增速亮眼，却仍未能打消投资者的顾虑，首当其中的便是营收规模低于380亿的市场预期。

　　此外，市场一直期待泡泡玛特打造多点开花的IP矩阵。可公司新IP孵化始终表现平平，近期推出的Supertutu、放学后的Merodi等新IP市场反响惨淡，其中Supertutu天猫旗舰店累计销量仅800件左右，二手价近乎腰斩，与同期LABUBU的热度相差甚远。

　　这一问题在财报中体现的尤为明显，2025年LABUBU家族的收入贡献从去年的23.3%涨到了38.1%，断崖式领先排名第二的Molly。分阶段来看，公司下半年对LABUBU的依赖更胜于上半年，让期待新IP接力增长的投资者大失失望。

　　事实上，市场对泡泡玛特的看空情绪早在去年下半年就已显现。彼时LABUBU需求高涨，公司随即启动扩产，将其月产量从上半年的1000万只提升至年底的5000万只。可这一决策并未获得市场认可，反而引发了供给过量，产品稀缺性的担忧。

　　去年11-12月份，做空机构伯恩斯、德意志银行等外资机构纷纷对泡泡玛特出具了做空意见，除了稀缺性问题之外，这些机构还对其海外市场的未来前景持悲观态度。公司未平仓卖空股数也持续攀升，并在今年1月份累计到1.12亿股。

　　监管的收紧进一步加剧了市场的看空情绪。 今年2月1日，《盲盒经营行为规范指引（试行）》正式落地，明确了禁止盲盒经营者诱导消费，要求公示抽取概率等规则。作为以盲盒为核心收入来源的企业，市场担忧新规将压缩其消费群体，影响营收增长。这也推动了公司未平仓卖空股数在2月份又进一步升至1.19亿股。

　　在多重利空因素的推动下，此次业绩的发布终于引爆了市场的卖空情绪，当日卖空交易股数达2529万股，成交总额达46.3亿元，为上市以来新高。至此，泡泡玛特股价也从去年8月末以来累计跌去了47.8%，市值几近腰斩。

　　有意思的是，在财报发布前几个交易日，部分外资机构就开始大幅减持。在3月23-24日，汇丰银行、花旗银行两大席位分别卖出了44.29万和33.21万股。

　　接盘

　　与离场

　　在股价持续下挫、市场抛盘不断涌现的背景下，自去年三季度开始，机构投资者便已开启了集体撤离模式。

　　Wind数据显示，泡泡玛特的国内机构持股市值从2025年二季度的175.85亿元，一路缩水至2025年末的70.42亿元，跌幅近6成。

　　其中不少公募机构抛售态度十分坚决。以富国基金为例，其在2025年三季度、四季度接连减持，持股比例分别下降近27%和72%；广发基金更是在三季度就抛售了其9成持仓，成为当季减持力度最大的公募机构。

　　与此同时，海外资金的撤离步伐同样急促。近6个月仅从汇丰银行席位撤离的资金规模就已达到8841.19万股，对应抛售市值达393.49亿元。

　　除了机构投资者外，原始股东的减持动作同样引人注目。蜂巧资本屠铮作为泡泡玛特的天使投资人，在2024-2025年间分五次减持共计3291万股，合计套现约31.23亿港元。

　　创始人王宁与高管司德、文德一也在2024年进行了减持，三人合计减持2392.5万股，共套现18.65亿港元。

　　与大举离场的资金形成鲜明反差的是，多家机构投资者选择逆势买入。以景顺长城为例，其明星基金经理农冰立所管理的两只偏股混合基金，在2025年12月份大举增持和新进，合计购入288.42万股。

　　交银施罗德的新锐基金经理朱维缜所管理的交银产业臻选，也在2025年末大举新进55.44万股，将泡泡玛特列为第一大重仓股。

　　海外机构同样加入了抄底阵营，先锋领航基金和高盛资管也在2025年四季度选择抄底。从持股规模来看，前者以2062.14万股持股数量稳坐公司前十大股东名单，其旗下5只产品合计增持超1000万股，主力为 Vanguard 富时新兴市场ETF的888.9万股。高盛资管旗下3只产品则以合计105.72万股增持排在年末增持榜第4名的位置。

　　河南新首富

　　王宁

　　当泡泡玛特在股价暴跌中艰难突围时，很少有人会忽略这家千亿帝国的核心人物——创始人王宁。

　　王宁的商业启蒙，始于童年时期父母经营的杂货店。彼时，其父母在县城售卖磁带、渔具和唱片，年少的王宁常常在店里帮忙，这也为他后来的创业之路埋下了伏笔。

　　高中毕业后的暑假，王宁便开始了第一次创业尝试，其凭借不错的足球功底，在老家开办了足球培训班，虽然最终盈利不多，却也点燃了他创业的热情。

　　2005 年进入郑州大学西亚斯国际学院攻读广告学后，王宁在大学期间的两次创业尝试，为日后发展积累了宝贵经验。他曾将校园生活拍摄制作成 MV 光盘，本是用于家人留念，却意外在校园走红，顺势推出的付费制作服务，半年内售出1000 张光盘，覆盖半数新生。

　　他还在校园附近开设格子铺，并将货架分成小个子出租给年轻人，同时搭配创意小商品销售，生意火爆一时，巅峰时期，格子铺月盈利超万元。但好景不长，由于格子铺模式极易被复刻，短短两个月内，学校周边就开启了十几个格子铺，竞争加剧日益加剧导致其利润空间被大幅压缩，王宁最终无奈关停了格子铺。

　　2009年大学毕业后，王宁先后入职了教育公司和新浪，刻板的职场生活始终无法让他安于现状，再度创业的念头愈发强烈。2010年，他带着卖掉格子铺换来的20万元，在北京中关村开设了第一家泡泡玛特门店，彼时店铺仍以潮流杂货为主，玩具、饰品、文具品类繁杂，经营表现平淡，甚至一度濒临倒闭。

　　2012 年初，持续的经营不善让公司陷入绝境。店长和员工集体辞职，公司亏损超2000万元，十几家风投拒绝了王宁的融资请求，认为其成人玩具市场没有发展前景。就在王宁濒临绝望之际，天使投资人麦刚伸出援手，为其注入了200万救命资金，泡泡玛特才得以续命。

　　真正的转折点出现在2015年。这一年，王宁发现门店里代理的日本Sonny Angel玩偶销量激增，并敏锐捕捉到了成年人收藏玩具的市场潜力。当时，国内普遍认为玩具是孩子的专属，成年人不会花钱买玩具，但王宁却认为，成年人也有情感需求，需要通过玩具来缓解压力，寄托情感，并认为这是一个被忽略的巨大市场。

　　他随即大刀阔斧缩减品类，抛弃杂货铺模式，全面聚焦潮玩赛道，深耕IP孵化与运营。随后，他飞往香港签约Molly 设计师王信明，又在2019年亲自奔赴比利时，说服绘本设计师龙家升合作，推出了LABUBU系列盲盒。

　　彼时盲盒模式在国内尚属新鲜，王宁精准抓住了年轻人的收集欲和好奇心，将盲盒与IP结合，打造出拆盒的“惊喜感”，并在短短几年内迅速爆火。2020年，泡泡玛特顺势在港交所上市，市值一度突破千亿港元，而23岁的王宁，33岁便跻身亿万富豪的行列，成为河南年轻富豪的代表。

　　2025年6月，王宁以203亿美元的身家，取代秦英林成为了河南新首富。