铜：节前调整 行稳致远

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1、宏观。海外方面，美联储1月议息会议落地，不降息符合预期，但市场关注点放在未来美联储主席人选上。在特朗普政府的施压下，市场一度对未来美联储维系宽松预期充满期待，但随着悬念落地，凯文·沃什被突然提名为下一任主席人选，一度扭转了市场对美联储未来货币政策的宽松预期，导致美元短期走强，并触发了贵金属市场的历史级调整，并造成对铜市场的冲击。另外，地缘政治在开年首月表现较为突出，特别是格陵兰岛事件导致欧美裂痕扩大，美债一度遭到抛售，美股债汇“三杀”并左右市场情绪。国内方面，1月，中国制造业采购经理指数（PMI）、中国非制造业商务活动指数和中国综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，经济景气度季节性回落，但高技术制造业保持强劲，由此政策稳增长预期升温，市场关注后续可能的降息降准及财政加力措施。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处历史极低位，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，成为当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，2月电解铜预估产量114.35万吨，环比下降0.3%，同比增加8.1%。进口方面，国内12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%；12月废铜进口量环比增加14.81%至23.9万金属吨，同比增加9.88%，累计同比增加4.12%。库存方面来看，截止1月30日全球铜显性库存较12月末统计增加18万吨至109.4万吨；其中LME库存增加27550吨至174975吨；Comex库存增加72269吨至524102吨；国内精炼铜社会库存月度增加8.39万吨至32.28万吨，保税区库存下降0.36万吨至7.19万吨。需求方面，因铜价持续高位，市场维系刚性采购需求，但也可以看到随着铜价调整，采购意愿明显回升。

　　3、观点。开年首月，铜市场基本面正呈现出典型的“强预期”与“弱现实”格局，特别是2月因中国春节假期及铜价持续性高位，弱现实更为明显。但1月贵金属的狂欢仍传导至铜市场，铜较强的金融属性成为铜价关键扰动因素，成为“弱现实”下多头的胜负手。我们也可以看到随着贵金属的历史级调整，铜价也难免受到冲击调整，虽然调整力度弱于贵金属，但1月份以来主要由资金推动行情的涨幅部分很有可能受到挑战。进入2月份，市场将首先消化贵金属调整带来的冲击，也面临基本面方面疲软的现货、持续累积的库存以及春节前后的需求真空，构成了价格短期回调的压力，市场或将测试95000~100000元/吨的支撑力度。但矿端刚性约束和远期需求的确定性，使得任何大幅下跌都会吸引长期配置资金和产业买盘的介入，这也意味着春节前后的调整，将为铜价中长期上涨带来更为坚实的基础。

　　镍&不锈钢：成本坚挺 情绪拖累

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：菲律宾矿山FOB 招标价周中再度大幅跳涨，矿以 FOB 50 美元/湿吨的价格成交，对 2 月内贸镍矿的升水预期已拉涨至+28~+30 美元/湿吨，周内镍铁市场成交价格1050-1070元/镍点。2月预计电解镍产量环比下降5%至35800吨 ；2月预计国内镍生铁产量环比下降12%至2万镍吨

　　2、需求：新能源方面，周度三元材料产量环比减少203吨至18053吨，库存环比减少177吨至18691吨；周度动力电池环比下降0.4%至26.4GWh，铁锂环比下降0.5%至 20.4GWh，三元环比持平至6GWh；据smm，2月三元材料排产环比下降14.6%至69250吨。不锈钢方面，月度价格均有上涨，周度价格多数持平；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存95.3万吨，周环比增加3.37%，其中300系环比增加1.7万吨至61.67万吨；2月不锈钢粗钢产量环比下降22.6%至265万吨，其中200系环比下降24%至77.5万吨，300系环比下降26.7%至131.59万吨，400系环比下降8.2%至61万吨，理论利润维持相对高位。

　　3、库存：周内LME库存增加2556吨至286284吨；沪镍库存增加22吨至46876吨，社会库存增加4349吨至70643吨，保税区库存减少500吨至1700吨

　　4、观点：市场情绪回落拖累镍价下跌，但基本面来看镍矿、镍铁价格成交走强，或存在资源供给偏紧的担忧，边界成本支撑继续抬升。不锈钢来看，二月春节因素影响，不锈钢周度库存累库，但供给端多有检修；新能源方面，MHP价格坚挺，硫酸镍成本支撑相对较强，但现货采销相对冷清，三元材料产量也同样预计环比走弱。总体来看，尽管当前市场情绪拖累，阶段性需求环比转弱，但成本支撑依旧坚实，对价格来说预计仍有较强支撑，关注成本线附近轻仓试多机会，关注市场情绪。

　　氧化铝&电解铝&铝合金：节假缓冲，先抑后扬

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　1．供给：据SMM，预计1月国内冶金级氧化铝运行产能8882万吨，产量749万吨，环比下滑0.4%，同比下滑1.2%。山东、山西及河南厂家均出现检修降负荷动作；1月国内电解铝运行产能提升至4410万吨，产量398万吨，环比增长3.1%，同比增长7.7%，铝水比回落至75.1%。印尼新投项目爬产，国内新疆内蒙技改项目爬产，电解铝日产延续高位提升。

　　2．需求：高价和环控稀释备货表现，1月铝下游加工企业平均开工率60.2%，环比12月下调0.85%。其中铝板带开工率上调1%至65.3%，铝箔开工率上调1.05%至70.9%，铝型材开工率下调3.98%至47.6%，铝线缆开工率下调0.5%至60.1%。再生铝合金开工率下调1.55%至60.1%。铝棒加工费全线下调50-350元/吨；铝杆加工费多地持稳，河南上调50元/吨。

　　3．库存：交易所库存方面，1月氧化铝累库1.53万吨至13.5万吨；沪铝累库8.7万吨至21.7万吨；LME去库1.4万吨至49.8万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库8.5万吨至22.7万吨；铝锭月度累库13.7万吨至78.2万吨；铝棒月度累库10.45万吨至24.4万吨。

　　工业硅&多晶硅：供需双弱，情绪悲观

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　1月工业硅期货震荡偏弱，截至30日主力收于8850元/吨，月度跌幅0.11%；多晶硅期货震荡走弱，月内主力收于47140元/吨，月度跌幅18.6%。现货全线持稳，现货全线持稳，其中不通氧553持稳在8950元/吨，通氧553持稳在9400元/吨，421持稳在9900元/吨。多晶硅P型下调0.1万元/吨至4.8万元/吨，N型下调0.45万元/吨至5.5万元/吨。

　　1．供给：据百川，预计1月国内工业硅产量33.3万吨，环比下滑6.4%，同比增长11.5%，。月度开炉数减少33台至210台，开炉率下滑4.15%至26.4%。西北地区，新疆大厂月内关停23台矿热炉，陕西新开2台，新开2台，西北总计173台硅炉在产；西南地区，云南延续12台矿热炉在产，四川关停7台，西南总计12台硅炉在产。其他地区，内蒙关停7台，河南关停1台。

　　2．需求：1月多晶硅产量下滑3.38万吨至8.31万吨，同比下滑12.6%，环比下滑28.9%。1月DMC产量下滑2.21万吨至18.3万吨，同比下滑21%，环比下滑10.8%。监管及行业自律要求下，硅料厂继续下调开工，下游订单收缩，对高价较为抵触，1月订单仍在协商，实际成交寥寥，仍以完成前期订单为主，下游仅低库存企业出现补库行为。有机硅达成错峰减产并一致提价，下游选择顺势备货对冲后期采购成本上涨压力，单体厂订单推进节奏大幅改善，部分订单已经签至2月。

　　3．库存：交易所方面，1月工业硅整体累库1.86万吨至6.97万吨，多晶硅累库13.7万吨至25.3万吨。社库方面，1月工业硅整体去库1.68万吨至43.9万吨，其中厂库去库1.58万吨至25.03万吨；黄埔港累库2000吨至5.9万吨，天津港去库1000吨至7.9万吨，昆明港去库1000吨至5.1万吨。多晶硅月度累库2.47吨至33.3吨。

　　碳酸锂：基本面维稳 波动率新高

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：周度产量环比减少648吨至21569吨，其中锂辉石提锂环比减少670吨至13244吨，锂云母产量环比减少50吨至2832吨，盐湖提锂环比增加90吨至3205吨，回收料提锂环比减少18吨至2288吨。根据SMM，2月电池级碳酸锂排产环比下降17.6%至58835吨，工业级碳酸锂环比下降12.7%至23095吨。

　　2、需求：周度三元材料产量环比减少203吨至18053吨，库存环比减少177吨至18691吨；周度磷酸铁锂产量环比增加904吨至88223吨，库存环比增加229吨至96819吨。据SMM，2月三元材料排产环比下降14.6%至69250吨，磷酸铁锂环比下降10.7%至354000吨；三元动力电池环比下降14.3%至24.84GWh，铁锂动力电池环比下降10.8%至79.71GWh，铁锂储能环比下降8.8%至57.46GWh。

　　3、库存：周度碳酸锂社会库存环比减少1414吨至107482吨，其中下游环比增加3007吨至40599吨，其他环节减少3590吨至47880吨，上游环比减少831吨至19003吨。

　　4、观点：政策端，1月27日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改价格〔2026〕114号），明确新型储能按照可靠容量获得容量电价。理性来看，无论是政策导向还是在抢出口预期下需求排产旺盛，以及此前春节临近下游库存天数维持近几年最低水平，是短期对价格的较强驱动，但受到整体市场情绪走弱以及持仓扰动的影响下，价格快速回落，现货成交量大幅增加。截至上周四，下游库存周转天数由9.6天上升至10.8天，考虑周五对下游贸易成交约1万吨，以成交作为货权转移的标准，并统计给下游库存的情况计算，库存周转天数基本可以与去年相差不大，因此节前备货需求可能已经基本满足。从2月排产来看基本符合预期，预计去库0.95万吨左右，短期价格下方空间或为有限；从中期来看，在终端负反馈没有显现之前，下游和电池厂备货需求有进一步放大需求；建议关注降波后的右侧机会。