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　　来源：金石杂谈

　　3月20日，机器人突发重磅利好，上交所受理宇树科技股份有限公司科创板IPO申请，拟发行40446034股公司股份，发行比例不低于发行后总股本的10%。其中，中信证券不仅是公司独家保荐人，还通过旗下子公司金石成长、中证投资持有公司4.4897%的股份。

　　今年1月，关于“宇树科技IPO绿色通道被叫停”的消息刷屏社区网络，彼时消息称监管希望降温，机器人泡沫太大了。而宇树当时表示，并未申请“绿色通道”，报道内容不符。此次，提交招股书，或给周一的人形机器人板块带来一定利好。

　　宇树科技是中国领先的高性能通用机器人公司，专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售业务。截至目前，四足机器人销量超3万台，2023年自研人形机器人H1及24年G1推出以来，销量快速增长，25年销售5500台，出货量全球第一。

　　公司人形机器人性能也不短提升，25年初16台H1参与央视春晚表演《秧BOT》；25年5月G1成为 《CMG 世界机器人大赛•系列赛》机甲格斗擂台赛唯一参赛机型，开启了全球人 形机器人格斗竞技新领域；8月在首届世界机器人运动会中夺得跑步、接力跑、障碍赛等多个第一，拿到11枚金牌。其他不胜枚举。

　　收入构成方面，四足机器人一度是公司营收主力，但是到了2025年被人形机器人超越。截至2025年前9月，宇树人形机器人收入5.95亿，占比51.53%；四足机器人收入4.88亿，收入占比42.25%。

　　收入来看，宇树科技在2022年至24年分别实现收入3.66亿、3.91亿、15.27亿以及25年前3月实现28.65亿的营收，24年以来营收增速爆发式增长，25年前9月收入几乎是24年全年收入的2倍。

　　宇树科技毛利率非常高，从22年的44%一路增长，目前毛利率高达59.45%；收入爆发式增长，毛利高，带动公司利润大幅增加，22年至23年还处于亏损状态，但24年利润扭亏为盈，且盈利为0.95万，25年前9个月利润已超1个亿。

　　而根据其单独列示的25年年度业绩，营收增长335%至17.08亿，利润增长204%至2.88亿，是24年利润的3倍。

　　宇树科技上市拟发行不少于40446434股股份，拟募集总额42亿，由此估算发行价在100元左右。公司募资主要用于智能机器人模型研发项目、新型智能机器人产品开发项目、机器人本体研发项目以及智能机器人制造基地建设项目。

　　宇树机器人还存在几个问题或隐忧：1）研发支出占比历史新低。虽然公司营收高速猛进，但是宇树科技的研发投入并没有和收入一样高速增长，25年前9月虽然有9000万的研发费用，历史最高，但是研发占比只有7.73%，可谓历史最低。23年研发费用占比更是高达31.39%。

　　2）存货跌价风险。2022年至24年以及25年前9个月，公司存货账面价值分别为0.78亿、0.79亿、1.41亿以及2.78亿，存货价值占流动资产比重10%以上，尤其25年前9个月存货账面值翻倍式增长。与此同时，该公司存货跌价准备分别为653万、971万、1679万以及2281万。在不利的市场环境下，存货跌价可能会影响公司业绩的稳定性。

　　3）应收账款增加也会影响公司业绩稳定性。报告期各期末，公司应收账款余额分别为784.67万元、1106.71万元、2159.48万元和8345.65万元，占同期营业收入比例分别为6.38%、6.95%、5.50%和7.15%。

　　4）宇树科技境外收入较高，占比高达35%以上，或面临外围市场的冲击以及汇率波动带来的汇兑损益风险。以2025年前9月为例，境外收入高达4.53亿，收入占比近40%。

　　5）宇树科技业绩高速增长的不可持续性。25年收入增长335%，利润增长2倍多，在成长初期能够实现，但随着宇树科技发展不断成熟，尤其面临新产品推广、原材料成本、研发投入强度等多重不确定性的时候，将很难实现。

　　宇树科技成立于2016年，2025年5月完成股份制改造，公司实控人是王兴兴，上市前合计控34.76%的股份，同时拥有68.78%的表决权，发行后王兴兴表决权比例将不高于65.3%。此外，公司员工持股平台上海宇翼持股10.94%，红杉资本持股6.21%，汉海信息持股7.61%。

　　截至目前，宇树科技明星股东云集，红杉资本、经纬创投、美团均持股超5%，公司还聚集了源码资本、深创投、腾讯、蚂蚁、中信证券等明星资本。

　　此前金石杂谈报道，宇树科技天使投资人，也就是第一个投资人是尹方鸣，他是前roobo联合创始人，目前是银河通用合伙人。根据招股书，尹方鸣在24年8月刚刚退出董事席位。

　　2020年1月就获得顶级VC红杉资本投资，还有腾讯系的德迅投资；5月，红杉再度投资；2021年7月吸引雷军旗下顺为资本的千万美元融资；

　　2022年2月第二次增资，深创投投资500万，雷军旗下的顺为资本再投资2343万元，22年8月深网投资投了2000万，24年1月经纬创投7150万受让股份；

　　同样在24年1月，美团旗下汉海投资2.48亿，中信旗下金石成长投资1.55亿，曹毅的源码资本投资5000万，深创投再投4000万，中网投资3000万。

　　24年6月至8月，雷军的顺为资本套现1000万美元+1500万人民币，美团接手1000万美元，上海科创接手1500万元；源码资本再度受让3000万元。

　　24年8月，机器人基金投资1.5亿，中关村科学城投资3924万，美团投资2888万，经纬中国再投1632万，红杉投资2129万，中信投资1423万，深创投611万。此外，24年9月和25年5月再度发生股权转让。

　　25年6月再度增资，中国移动投资8000万，腾讯8000万，美团7245万，机器人基金3572万，源码1659万，经纬中国4094万，中网投资1584万，深创投968万。

　　此外，源码资本还受让王兴兴价值5000万元的股份。同期，上海宇翼14.4668万受让了14.4668万的注册资本，持股为10.9414%。

　　值得注意的是，宇树科技25年6月投后估值127亿元。若按127亿估值计算，王兴兴持股市值30.25亿，员工持股平台市值13.9亿，美团持股9.6488%对应市值12.25亿，红杉资本持股7.1149%对应市值9.04亿，顺为资本持股市值5.62亿，经纬中国持股5.4528%对应市值6.89亿，中信证券持股4.4897%对应市值5.7亿，源码资本持股市值3.31亿。

　　据金石杂谈统计，美团共计投资4.18亿，已经浮盈2倍；源码资本投资1.47亿，已浮盈125%，中信证券投资1.69亿，已浮盈237%；经纬中国投资1.29亿，已浮盈434%。而雷军的顺为资本已套现0.84亿，有腾讯联合创始人曾李青创立的德迅投资已套现3000万。

　　宇树科技一旦上市，该公司大概率要冲刺1000亿元市值，届时美团将浮盈超20倍，收益逼近100亿；源码浮盈16倍或赚25亿；中信浮盈超25倍或赚40多亿；经纬中国浮盈超40倍，赚超50亿。

　　此外，腾讯持股0.5986%（投资8000万），蚂蚁集团持股0.6715%（投资9000万），若市值冲刺1000亿，腾讯持股将增至5.986亿，蚂蚁持股将增至6.715亿，浮盈也有六七倍。