出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　2026年2月27日，中文在线正式向联交所主板提交上市申请，冲刺“A+H”上市架构，花旗担任独家保荐人。

　　自2015年上市以来，中文在线因盲目追逐市场热点，并购项目频繁爆雷，长期深陷亏损困境。2023年后，随着短剧市场快速升温，公司再次押注“短剧出海”，在买量环节投入大量资金，进一步侵蚀了利润空间。

　　2025年前三季度，中文在线销售费用高达6.6亿元，同比激增93.65%，近乎翻倍；销售费用率达到65.31%，同比大幅提升23.11个百分点。2018年至2025年期间，公司扣非后净利润累计亏损已达40亿元。

　　截至今年1月底，中文在线流动资产为6.93亿元，流动负债却高达10.21亿元，营运资金缺口达3.27亿元；有息负债总额增至5.28亿元，较2023年底增加2.62亿元，近乎翻倍。其中短期借款4.12亿元，而货币资金余额仅为2.39亿元，短期偿债压力巨大。

　　面对持续的业绩压力与紧张的现金储备，公司高管纷纷选择“用脚投票”。据Wind数据统计，公司高管历年累计减持4325.77万股，套现总额超5.3亿元。2月3日，四名高管再抛1800万元减持计划。

　　对中文在线而言，追逐热点似乎更像是高管的“吸金手段”。

　　盲目追逐热点八年净亏损超40亿 押注短剧出海又成利润黑洞

　　中文在线成立于2000年，2015年在深交所上市，是国内首家在A股上市的数字出版企业。经过20余年发展，公司已成功转型为AI驱动的领先数字文娱平台，主要在国内提供网络文学内容及在海外提供短剧，致力于构建下一代全产业链数字内容生态。

　　自2018年起，中文在线便频繁陷入巨额亏损困境。2018年至2024年期间，公司扣非后净利润仅在2021年实现盈利，其余年份均处于亏损状态，累计亏损已超33亿元。

　　业绩预告显示，中文在线预计2025年扣非后净亏损为5.79亿元至6.99亿元，亏损规模同比扩大114%至158%。若计入去年亏损，自2018年以来公司累计亏损已接近40亿元。

　　中文在线的持续亏损与其激进的发展战略密切相关。作为国内首批涉足数字出版领域的企业，公司成立初期依托互联网与数字图书的快速发展，享受到了行业增长红利，并于2015年成功登陆创业板。

　　上市后，中文在线借助资本市场的融资便利，开始四处布局追逐市场风口。2016年，智能手机的普及推动手游行业迎来爆发，中文在线在此背景下斥资超17亿元收购二次元手游发行商晨之科的全部股权，并投资了当时与B站齐名的二次元文化垂直社交平台Acfun（A站）。

　　然而，后续A站因监管问题被迫关停整改，投资的晨之科也因业绩未达预期持续亏损，最终中文在线以3.24亿元的价格出售晨之科，并被迫计提大额商誉减值，直接导致2018年扣非后净亏损高达19.66亿元。

　　2021年元宇宙概念爆火时，公司又宣布将元宇宙作为未来十年的核心发展方向，投入大量资金成立实验室、开展技术研发等。但随着元宇宙发展不及预期，相关业务未能形成稳定收入来源，前期投入的费用严重侵蚀了公司利润，致使2022年扣非后净利润由盈转亏。

　　2023年之后，短剧市场迅速升温，中文在线再次押注“短剧出海”，通过在海外设立子公司、加大海外广告投放等方式拓展业务。从当前结果来看，公司海外短剧业务表现并不理想，受海外营销费用大幅增加影响，2025年扣非后净利润亏损进一步扩大。

　　从收入构成来看，中文在线的业务主要分为网络文学与短剧两大板块。但无论是网络文学还是短剧业务，都需要投入大量资金用于买量，这直接导致公司销售费用始终处于较高水平。

　　2025年前三季度，中文在线销售费用达6.6亿元，同比激增93.65%，近乎翻倍；其中推广费1.77亿元，占销售费用总额的66.71%；销售费用率高达65.31%，同比大幅提升23.11个百分点。

　　本次赴港上市，中文在线自我定位为“AI驱动的领先数字文娱平台”，但实际上，公司最大的营运成本仍是买量。尤其自2023年起，公司大幅缩减研发投入，研发费用率持续下滑。

　　2023年至2024年，中文在线研发费用分别为8625.07万元、6157.45万元，同比分别下滑35.25%、28.61%；研发费用率分别为6.12%、5.31%，回落至个位数水平。2025年前三季度，公司研发费用虽同比增长41.86%，但其增速远不及买量成本。同期，公司销售费用约为研发费用的12倍。

　　分红融资比仅1.06% 同行垫底 高管集体“用脚投票”

　　据Wind数据统计，中文在线历年募资总额超32亿元，其中IPO募资2.04亿元，增发募资30.2亿元。与之形成鲜明对比的是，公司历年分红总额为3424.95万元，分红融资比仅为1.06%，在同行业中处于垫底水平。

　　截至目前，A股出版行业（申万二级行业分类）共有29家上市公司，累计融资总额706.09亿元，累计分红总额672.48亿元，平均分红融资比约为99.39%。其中，新华文轩的分红融资比最高，达432.58%，约为行业平均水平的4倍；天舟文化虽位列倒数第二，但其分红融资比仍为中文在线的3倍，约为3.04%。

　　自2018年起，因未分配利润持续为负，中文在线始终不满足分红条件，故一直未派发现金红利。截至2025年9月底，公司未弥补亏损已高达27.04亿元，即便未来实现扭亏，利润也需优先用于弥补亏损。从当前业绩表现来看，公司若要重启分红计划，恐怕仍遥遥无期。

　　不过，中文在线在资本市场的表现却颇为亮眼，自2025年4月至今，公司股价累计上涨超50%，最高涨幅一度接近130%。

　　中文在线股价的持续活跃，与其在AI领域的布局密切相关。2023年，AI大模型ChatGPT爆火，国内企业随即加大了对AI领域的探索与布局。中文在线也不例外，同年推出了文本大模型“中文逍遥”，该模型支持一键生成万字小说、以图生文创作小说等功能。受此影响，中文在线在资本市场受到投资者追捧，2023年11月公司股价单月涨幅超100%。

　　2026年初，豆包旗下视频生成大模型Seedance2.0因生成视频耗时短、制作成本低、效果出色而迅速走红。在此背景下，影视、短剧类上市公司在资本市场备受投资者青睐，中文在线同样如此。2月9日、10日，中文在线连续两日收获20%涨停，仅两个交易日股价便大涨超44%。尽管近期股价有所回落，但这也充分表明，在AI热潮下，即便中文在线持续亏损，仍不乏投资者的关注。

　　值得注意的是，在公司股价大涨之际，高管却接二连三地抛出减持计划。2月3日，公司董事张帆，董事兼常务副总经理谢广才，副总经理、董事会秘书、财务总监王京京，首席运营官杨锐志披露减持计划，拟分别计划减持18.16万股、23.98万股、22.85万股、7950股。按最近一个交易日（3月12日）的收盘价（28.26元/股）计算，四人减持规模超过1800万元。

　　事实上，自2017年起，中文在线多位高管便开始轮番减持公司股份。据Wind数据统计，公司高管历年减持总额4325.77万股，套现总额逾5.3亿元。

　　2022年至2023年初，张帆、谢广才、王京京、杨锐志四人分别减持43.03万股、56.83万股、54.14万股、1.87万股，合计套现约2000万元；2024年四人合计减持超117万股，套现超3200万元；2025年6月至8月，四人再度合计减持87.69万股，套现超2300万元。若加上此次计划减持的股份，四位高管自2023年以来的减持总金额已接近1亿元。

　　高管赚得盆满钵满，公司的日子却并不好过。2023年、2024年及2025年前三季度，中文在线经营活动产生的现金流量净额分别为-1010.36万元、-5249.00万元及-1.73亿元，主营业务持续处于“失血”状态。

　　截至今年1月底，中文在线流动资产为6.93亿元，流动负债达10.21亿元，营运资金为-3.27亿元；有息负债总额达5.28亿元，较2023年底增加2.62亿元，近乎翻倍。其中短期借款4.12亿元，而货币资金余额仅为2.39亿元，短期偿债压力巨大。