事件：2025年，公司实现总营收同比+40%至 21 亿元，归母净利润同比+119%至2.28 亿元；归母净资产28 亿元，较2024 年年末+24%。2025Q4单季度，公司实现总营收同比-1.04%至7.45 亿元，归母净利润同比-48%至1.12 亿元。　　投资要点　　软件端：市场持续活跃，业绩稳健增长。据Wind，2025 年A 股日均成交额同比+64%至1.73 万亿元，2025Q4 单季度同比+6%至1.97 万亿元。　　公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用同比较大幅度增长，新增注册及付费用户数量同比亦有较大幅度增长。2025年，公司金融信息服务收入同比+27.5%至15 亿元，公司销售商品、提供劳务收到的现金18 亿元，同比+17%，我们预计公司于2025 年第一季度及第四季度集中营销高端版本私享家版软件，第二季度至第三季度集中营销中端系列产品。　　券商端：经纪及自营业务仍在快速发展。2025 年全年，①麦高证券经纪业务手续费净收入同比+110%至4.87 亿元，客户规模稳定增长，公司代理买卖证券款较2024 年年末+53%至101 亿元。②麦高证券的利息净收入同比+33%至1.01 亿元。③麦高证券投资收益同比+12%至1.60 亿元，主要系证券自营业务形成的投资收益；指南针投资收益同比+54%至2.29 亿元，其中先锋基金公允价值重估计入6554 万元；2025 年12 月末，指南针交易性金融资产较2025 年初的9.30 亿元增加至22 亿元。　　④麦高证券的证券承销及财务顾问业务有序展业，并取得一定收入；投研业务已按计划规范推进；资管业务已完成验收并适度展业，相关工作进展顺利。　　成本端：整体费用增长，费用率相对平稳。2025 年全年，①营业成本同比+11%至1.93 亿元。②销售费用同比+38%至11 亿元，销售费用率同比-0.86pct 至51.8%，基本维持2024 年水平。③管理费用同比+44%至6.5 亿元，管理费用率同比+0.7pct 至30.3%，管理费用包括麦高证券的业务及管理费，本期增加主要系麦高证券为经营发展持续增加投入，以及报告期内股权激励的股份支付费用增加。④研发投入同比+1.2%至1.6亿元，研发费用率同比-3pct 至7.7%。　　终止再融资计划，转为发行次级债券补充流动资金。①终止2022 年度向特定对象发行A 股股票事项：2025 年10 月31 日，公司决定终止2022年启动的向特定对象发行股票计划并撤回申请文件。该计划自2022 年5 月启动，经历多次调整与股东大会决议延长后，公司基于内外部环境及自身发展战略的综合考量作出终止决定。②麦高证券发行非公开发行次级债券：2025 年12 月26 日，麦高证券面向专业投资者非公开发行次级债券，募集资金总额4.8 亿元，其中公司认购0.6 亿元，合并口径债券余额4.2 亿元。该债券期限5 年，票面利率5%，按年付息，到期一次还本，已用于补充麦高证券的流动资金。　　盈利预测与投资评级：基于先锋基金处于业务开展前期阶段，我们预计公司将会有管理费用方面的投入，且随着市场稳健向好，我们判断公司仍将持续投流买量（影响销售费用），我们下调对公司的归母净利润预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为2.64/3.47/4.52 亿元（2026-2027 年前值为3.78/4.98 亿元），对应PE 分别为285/217/167 倍，维持公司“买入”评级，期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。　　风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （：贺