证券时报记者 安仲文

在AI叙事面临“赋能”与“替代”双重可能的背景下，HALO交易策略近期正悄然成为公募基金圈的新焦点。

随着AI技术向纵深迭代，一度支撑科技股高估值的“AI+”逻辑开始受到部分公募基金重视，特别是多只明星科技股自高位显著回调，基金经理对技术从“赋能”滑向“替代”的忧虑日益加深。与此同时，以重资产、低淘汰为核心特征的HALO策略，凭借其强调商业模式韧性、追求永续经营的逻辑，在波动环境中逐渐凸显吸引力，并迅速升温为公募投研热议的全新主线。

基金重仓逻辑生变

叙事策略转向避险

新技术革命带来机遇的同时，也伴随着颠覆性风险。曾备受追捧的“AI+垂直应用”投资主线，其依赖的轻资产、高弹性逻辑正面临考验。自2025年末以来，部分机构资金对相关公司的前景转向审慎，市场情绪明显降温。

以某家市值曾超千亿美元的公司为例，该公司此前是多家公募QDII的重仓标的。随着市场对AI替代担忧加深，自去年12月起，其已基本退出公募QDII前十大重仓股名单，股价自高位回落约50%。

这一叙事逻辑同样传导至港股市场，影响了公募基金的配置方向。包括汇量科技、范式智能、迈富时、美图公司在内的多只此前被集中持有的科技股，近期已遭到部分公募产品减持。自2025年高点以来，这些个股普遍回落30%至60%。

与轻资产科技股调整形成对比，具备实体资产壁垒、带有物理属性、商业模式稳定、不易被AI颠覆的企业，开始受到基金经理重视，这便是当前火爆出圈的HALO交易策略。南方基金科技基金经理张其思指出，HALO是Heavy Assets, Low Obsolescence（重资产，低淘汰）的缩写，是华尔街主流机构近期提出的核心策略。归根结底是AI赛道过去两年涨幅远高于大盘，资金寻找更具性价比的相关标的，主要挖掘具备物理护城河、不可替代性的公司。

公募注重永续经营

HALO策略拥抱低淘汰

当科技明星股因商业模式面临替代风险而估值承压时，公募基金正将目光转向强调“永续经营”的HALO策略。该策略的核心在于选择那些具备高壁垒、需求刚性的企业，其两大支柱为：一是重资产，即企业依托实体资产（如物业、电网、设备等）构建护城河，资产复制成本高、建设周期长、准入门槛严格；二是低淘汰率，业务受技术迭代冲击小，需求稳定，能够穿越周期、提供持续现金流。

多位公募人士指出，HALO标的的核心特征正是这种“可延续、难颠覆”的商业模式。

景顺长城研究部基金经理助理陈渤阳表示，HALO交易的本质，是剔除盈利不可持续标的，挖掘具备长期不可替代属性的永续经营企业。策略升温主要源于三方面：一是前期AI主线交易拥挤，资金有获利了结与高低切换需求，重资产、低估值标的安全边际充足；二是全球供应链重构与AI产业化落地提速，电力、算力基建、实体终端等硬资产刚需上升；三是机构资金从高估值向低估值迁移，进一步强化流向。

“AI对轻资产商业模式潜在冲击较大，重资产具备相对安全优势。”陈渤阳强调，在科技赛道高波动、强周期特征下，机构开始挖掘能对冲风险、具备长期现金流的永续经营标的。市场需要组合里的“压舱石”，这也是HALO策略强调永续经营的重要原因。

创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，2026年AI技术尚未全面产业化落地，传统重资产在新需求下迎来“老树新花”，推动HALO资产从传统价值股向兼具价值与成长属性的标的升级。HALO资产是新技术革命的“卖水人”，可为AI等新质生产力提供电力、资源、基建等底层支撑。

适用程度或不同

HALO策略仍有分歧

然而，面对AI技术的快速演进，部分公募人士对HALO策略的适用性并未形成共识，业内观点存在明显分歧。

“HALO交易是一种欧美视角的策略，存在地区现实经济条件的依赖性，直接照搬至A股市场未必适用。”南方基金张其思告诉证券时报记者，美国基建审批与建设能力偏弱、电费市场化波动大，“从AI耗电到电价上涨，再到投资电力”的逻辑成立，但在中国的基建发达能力与电价定价机制下，完全照搬逻辑可能并不顺畅。

陈渤阳同样表示，HALO交易与科技成长两种风格应相互穿插、均衡配置，更有利于预期收益。在大主线不变的前提下，两种逻辑相辅相成、彼此轮动，并在一定程度上抬升传统行业估值。但如果AI逻辑出现反转、影响市场风险偏好，可能出现与以往经验不同的情形――传统行业资产也可能不再具备安全属性。

易方达基金指数研究员刘凯捷则认为，HALO资产正是因为具备永续价值，才能够在AI时代仍然备受关注，但应强调的是HALO的永续价值也受益于AI发展，只是因为其特殊资产属性在AI叙事被质疑的时候，这类资产可为股票组合增加了一份保护。