1、铜　　2025Q4，铜产量17.0 万吨，同比减少14%，环比减少8%。主要反映Quellaveco 矿山因预期矿石品位降低导致产量减少。　　2025 年，铜产量69.5 万吨，同比减少10%。　　2、铁矿石　　2025Q4，铁矿石产量为1510 万吨，同比增加6%，环比增加6%。主要得益于Kumba 矿产量的提升。　　2025 年，铁矿石产量为6080 万吨，同比持平。　　3、锰矿石　　2025Q4，锰矿石产量为90.9 万吨，同比增加22%，环比减少7%。　　2025 年，锰矿石产量为297.5 万吨，同比增加30%。　　4、钻石　　2025Q4，公司毛坯钻石产量380 万克拉，同比减少35%，环比减少51%。主要因Jwaneng 和Orapa 矿区进行维护停产。　　2025 年，公司毛坯钻石产量2170 万克拉，同比减少12%。　　5、焦煤　　2025Q4，公司焦煤产量210 万吨，同比减少15%，环比增加11%。主要受以下因素影响：2025 年1 月完成出售Jellinbah 项目少数股权，以及当季因潮湿天气和矿区排期导致Dawson 露天矿产量下降。此影响部分被Aquila 地下矿产量提升所抵消，该矿持续强劲的综采作业表现推动了产量增长。　　2025 年，公司焦煤产量820 万吨，同比减少43%。　　6、镍　　2025Q4，公司镍产量1.03 万吨，同比增加3%，环比增加2%。体现出品位提升与回收率改善的协同效益。　　2025 年，公司镍产量3.97 万吨，同比增加1%。　　?2025 年生产指引　　1.铜　　在2025Q3 生产报告中，管理层曾表示将于2026Q1 更新2026年铜产量指导值，并预期Collahuasi 矿产量将维持与2025 年相当水平--该矿将持续处理低品位矿石及难选矿石堆存量直至2026 年底。　　据此，2026 年铜产量总指导值修订为70 万-76 万吨（此前为76 万-82 万吨）。　　2026 年智利产量指导值为39 万-42 万吨（此前为44 万-47 万吨），其中包含Collahuasi 矿产量预期下降的影响，但部分被Los Bronces 矿二号厂房重启决策所抵消。Los Bronces 矿区提升的采矿灵活性、严格的成本管控以及强劲的铜价环境，将使二号厂房在2027 年启动Perez Caldera 尾矿库拆除工程前持续盈利。第二座选矿厂预计在2026 年增产约2.5 万吨。　　Collahuasi 矿区产量将受益于2026 年逐步增加的高品位新鲜矿石开采。智利产量的重点将集中在2026 年下半年。　　2026 年秘鲁产量指引为31 万-34 万吨（此前为32 万-35 万吨）。此次调整反映近期实际表现，预期品位与回收率略有下降。基于品位分布预期，产量将集中于2026 年下半年。　　2027 年总铜产量指导值修订为75 万-81 万吨（此前为76 万-82万吨）。　　智利2027 年产量指导值维持45 万-48 万吨不变，因Collahuas i矿区将获得新矿石供应，预计产能将提升；而Los Bronces 矿区虽将恢复仅使用规模更大、更现代化的选矿厂，但Donoso 2号矿体的全面开采将提升品位与产量。　　秘鲁2027 年产量指引为30 万-33 万吨（此前为31 万-34 万吨），因Quellaveco 矿计划于2027 年实施包括选矿厂和输送带在内的设备维护。　　2028 年铜总产量指导值预计为79 万-85 万吨。　　2028 年智利产量指导值为50 万-53 万吨，因Los Bronces 矿区新增高品位矿段，以及Collahuasi 矿区在2027 年底完成日处理21 万吨产能扩建后提升处理量。　　秘鲁2028 年产量指导值为29 万-32 万吨，反映出稳定的生产水平。　　铜产量指导值取决于水资源供应情况。　　2.铁矿石　　2026 年产量指导值上调至5500 万-5900 万吨（此前为5400 万-5800 万吨），其中Kumba 矿区3100 万-3300 万吨；Minas-Rio矿区2400 万-2600 万吨（此前为2300 万-2500 万吨）。Minas-Rio 矿产量指导值上调，反映出预期强劲的运营表现以及稳定矿石供应带来的更高回收率。2026 年Kumba 产量将低于2025年水平，主要因计划于2026 年下半年投产的超高压重介选矿（UHDMS）项目接入期所致，但受成品库存计划性消耗影响，预计销售不受波及。Kumba 产量指引受第三方铁路及港口可用性与运营表现制约。　　2027 年产量指引维持不变，为5900-6300 万吨（Kumba 3500-3700 万吨；Minas-Rio 2400-2600 万吨）。　　2028 年产量指导值为5800-6200 万吨（Kumba 3500-3700 万吨；Minas-Rio 2300-2500 万吨）。Minas-Rio 产量较2027 年略有下降，因矿区进入矿石给料波动性更大的区域，抵消了重新安装浮选塔带来的处理量提升效益。　　3.钻石　　鉴于原钻贸易环境严峻，2026 年产量指引调整为2100-2600 万克拉（100%基准，此前为2600-2900 万克拉）。De Beers 将继续监测原钻贸易环境，使产量与当前需求保持一致。　　英美资源集团正持续推进De Beers 的双轨分拆计划，目前有组织的出售流程正在进行中。　　4.焦煤　　英美资源集团致力于剥离焦煤业务，正式销售流程进展顺利，预计将于2026 年达成交易协议。　　5.镍　　英美资源集团已与MMG 新加坡资源私人有限公司签署最终协议出售镍业务，目前正推进欧盟委员会反垄断审批流程。　　风险提示　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；　　3）国内消费力度不及预期；　　4）海外能源问题再度严峻。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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