所长照例复盘，看完复星的盈警公告，想到一句话：“最重要的不是盲目相信市场总是有效，而是认识到市场情绪的极端波动往往带来最好的机会。”

说到底，预计2025财年归母净亏损在215亿至235亿元人民币，这笔账，不是亏在经营上，而是亏在账本上。

透过盈警看本质：NAV才是衡量复星价值的核心标尺

复星的投资价值，核心就在它的NAV（净资产价值）。

复星的NAV计算其实不复杂，就是各项资产公允价值之和减去归母净负债。

根据2024年数据来推算的话，复星归属于母公司所有者的净资产为1181.03亿元。这次计提的中值大概是225亿，即便最简单粗暴地直接扣除后，归母净资产依然稳稳站在956亿元以上，如果按2025年公允价值推测，NAV大概率远高于此。

而目前复星的市值是多少？以上周五收盘价3.59港元计算，总股本81.67亿股，市值仅约293亿港元，折合人民币不到280亿。

基本面数据就摆在这里：账面净资产约956亿VS市值不到280亿，每股账面净值约14.466元人民币VS股价3.165元（3.59港元）。股价相对净资产打了2折左右，即使市场对非上市资产的估值打上一定折扣，比如保险，折价基本上也在5折以上。

往后看，复星的价值核心锚定在医药健康、保险金融、文旅等核心主业，简单看了一下业绩趋势，公允价值持续增长是大概率事件，下面再详细说。

负债就更不用说了，经过持续优化债务结构，仅公开债余额近5年就已下降近500亿 ，负责和资产价值此消彼长之下，NAV还会持续增长，现在的股价相当于打骨折了。

这恰恰说明，这次亏损属于典型的财务洗澡。公告里写得清清楚楚：亏损主要来自对部分存在减值迹象的地产项目，以及部分非核心业务板块的商誉、无形资产计提减值准备。董事会也反复强调：这是非现金项目，不影响公司整体运营和现金流。在地产行业下行周期，把那些拖后腿资产一次性处理干净，恰恰是瘦身健体的决心体现。

减值出清后的资产成色：核心业务的真实数据会说话

华尔街有句老话：“坏消息是投资者最好的朋友，因为它让你能以 bargain 价格买到好公司的股票。”现在的复星，正是如此。

复星主业赛道的上升趋势是良好的。

先看健康赛道：2025年与辉瑞签订全球独家许可协议，总金额超20亿美元；与Clavis Bio战略合作，可获72.5亿美元付款；2026开年H药汉斯状达成协议，潜在总金额超3亿美元。再看富足赛道：复星葡萄牙保险2025年前三季度净利润1.7亿欧元，同比+11.7%；鼎睿再保险2025上半年净利润8880万美元；复星保德信人寿全年净利润6.47亿元，同比暴增超450%。最后是文旅：亚特兰蒂斯春节假期九日总营业额突破1.24亿元，同比增长20%，创历史最佳；Club Med春节入住率高达90%。

这些才是支撑千亿净资产的真正底气。而管理层也在用真金白银告诉市场——就在3月2日，复星公告：计划在业绩发布后至股东周年大会期间，回购不超过10亿港元股份。在此之前，公司自2022年以来已累计回购2.59亿股，涉及金额约11.9亿港元。

跌出来的机会，往往只留给准备好的人

此前，花旗在2026年2月3日更新的研报中，给予复星“买入”评级。即便在最悲观的盈利预测模型下，专业投资者依然把这个“账面亏损”视为预期内的风险出清。

这次盈警，可以看成是一场财务层面的“大扫除”，把角落里的灰尘（地产减值、商誉减值）一次性清扫干净。对于投资者而言，短期情绪面可能还有波动，但中期看，NAV的折价修复是大概率事件——956亿的净资产摆在那里，280亿的市值怎么看怎么不协调。长期看，医药、保险、文旅三大主业都处在向上的轨道上，尤其是创新药的国际化突破，可能成为下一轮爆发的催化剂。

还是那句话：别人恐惧我贪婪的前提是，你得算得清价值。复星这次，到底是陷阱还是馅饼？所长倾向于后者。跌出来的机会，往往只留给准备好的人。$复星国际(HK0656)