中东地缘紧张局势加剧，油价或迎来阶段性上涨26 年2 月以来，中东地缘紧张局势蔓延，俄罗斯、委内瑞拉等受制裁影响出口受限，叠加美国寒潮天气扰动产量，2 月27 日WTI/Brent 期货价格收于67.02/72.48 美元/桶，较1 月末上涨2.8%/2.5%。我们认为地缘溢价已导致淡季油价筑底反弹，美以对伊发动联合军事行动下，霍尔木兹海峡短期运输受阻风险或显著提升，叠加旺季需求回升及全球性储备性累库，预计26 年Brent 原油均价为70 美元/桶。长期而言，考虑主要产油国边际成本及“利重于量”诉求，油价中枢存60 美元/桶底部支撑。具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头或将显现配置机遇；油价筑底后库存损失减少，炼化有望迎来底部景气反转，推荐中国石化（A/H）。　　需求侧：美国炼厂开工率同期高位，26 年全球需求边际或回暖据IEA，考虑经济不确定性和油价上涨抑制消费，预计2026 年全球石油需求将增加85 万桶/天（上月预期为93 万桶/天），高于2025 年的77 万桶/天，其中非OECD 将贡献全部增量，石化原料产品需求增量占比将超50%。　　中国仍然是全球原油需求增长的主要引擎，IEA 预计25/26 年增量均为约20 万桶/天。北半球仍处于需求淡季，由于炼厂维护检修和炼油利润下降，1 月全球炼厂原油加工量较去年12 月环比下滑60 万桶/天。26 年以来美国炼厂开工持续处于近四年同期高位，同时成品油陆续进入去库阶段，OECD欧洲和OECD 美洲炼厂吞吐量整体高于去年同期水平。25 年12 月中国原油进口量同环比大幅提升17.4%/10.0%，主要系新一批原油进口配额发放，主营及独立炼厂开工率走势分化，汽柴油社会库存同样均处于补库阶段。　　供给侧：美印协议及欧盟制裁致俄油折价扩大，中东地缘风险再起基于OPEC+当前的生产政策，IEA 预计25/26 年全球石油供应增量为310/240 万桶/天（上月预测为300/250 万桶/天）；26 年1 月全球石油供应环比继续下滑120 万桶/天，主要系寒潮天气扰动北美超100 万桶/天的原油产能，叠加哈萨克斯坦主要出口终端自去年11 月以来长期中断，以及制裁致俄罗斯和委内瑞拉产量下滑。由于欧盟针对俄罗斯的第18 轮制裁包括从26 年初起禁止进口由俄油加工得到的产品，印度自25 年11 月起已逐步减少俄罗斯石油进口量，导致俄油折价水平显著扩大，2 月末ESPO 较Brent折价较25 年10 月末已显著提升约10 美元/桶。我们认为美印达成“石油换关税”协议或将导致印度对俄油进口量进一步下滑，俄油折价水平或维持高位。2 月28 日，美以对伊发动联合军事打击，中东紧张局势蔓延，霍尔木兹海峡短期运输受阻风险提升，或扰动全球原油、天然气等能化产品供应。　　关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源龙头考虑地缘局势及霍尔木兹海峡短期运输受阻风险，或对供应端产生潜在扰动，叠加美联储降息刺激需求以及全球性储备性累库支撑，我们预计26 年Brent 原油均价为70 美元/桶。淡旺季因素影响下，预计26Q1-Q4 布伦特期货均价为70/71/73/65 美元/桶。长期而言，产油国“利重于量”诉求未改，OPEC+在短期牺牲价格以争取市场份额后，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，叠加北美页岩油成本影响，60 美元/桶的布伦特油价中枢在南美供应增量集中释放、全球能源转型进一步提速前仍有望得到支撑。具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头，或将助力国内油气资源自主可控；油价筑底后库存损失减少，叠加炼化有望迎来盈利低迷下的景气反转，推荐中国石化（A/H）。　　风险提示：地缘局势紧张加剧风险；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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