马年开盘以来，市场整体呈现震荡走势。近期受中东局势变化影响，大盘出现反复波动，军工、原油、有色金属等板块表现相对突出，而部分其他板块则出现一定程度的震荡调整。

　　从中长期趋势看，马年市场整体仍有望延续此前开启的慢牛长牛格局，但板块轮动节奏将明显加快。在年度投资主线上，科技与资源构成两大核心方向。2025年科技股一枝独秀，进入2026年，科技仍是重要主线之一，但已不再是唯一主线。

　　人工智能革命背景下，全球围绕战略资源展开布局，包括铜、铝等工业金属，以及钴、镍、锂、稀土等小金属与战略元素，需求持续提升。叠加近期中东局势动荡带动石油价格上涨，资源板块表现活跃。此前一年资源板块涨幅明显，2026年趋势上仍有望延续。

　　科技股方面，投资难度较2025年有所加大。部分科技股前期涨幅较大，存在获利回吐压力。同时，不少企业仍处于研发投入阶段，短期内业绩释放有限，在业绩验证过程中可能产生分歧，股价波动加剧。因此，投资应更加注重基本面研究，重点关注行业龙头、具备较强研发能力的公司，而不宜延续单纯依靠题材和概念炒作的方式。2026年投资更应强调价值投资理念。

　　贵金属方面，过去两年持续看好黄金、白银等品种。美元持续扩张，美联储处于降息周期，美国政府债务规模较高，美元信用面临挑战，国际金价长期上涨逻辑未变。当前国际金价已突破5000美元关口，春节前一度达到5500美元以上。近期国际局势动荡进一步提升避险情绪，推动金价新一轮上涨。

　　黄金与白银具有相对稳定的金银比关系，黄金上涨通常带动白银价格提升。白银同时具备工业属性，在光伏等领域存在实际应用，供需缺口较大。贵金属可作为战略性配置资产，不宜过度关注短期波动，或可在回调时逐步布局，力争通过中长期持有对冲美元法币贬值与地缘政治风险。

　　另外，铜、铝及稀土、钴、锂等小金属在第四次科技革命中应用更加广泛。部分稀土元素供给刚性较大，新增产能释放有限，价格弹性较大，价格上涨带动相关企业表现。资源板块仍是重要投资方向。

　　中东冲突若持续时间较长，对霍尔木兹海峡航运产生影响，可能推动石油价格持续上涨，进而提高下游产业成本，对全球经济复苏形成压力。地区局势动荡提升了投资者避险情绪，对全球资本市场形成一定冲击。需持续关注局势发展，冲突持续时间越长，对原油价格、全球经济及资本市场的影响越大。

　　尽管局势动荡对短期市场走势形成冲击，但并未改变中长期上涨逻辑。本轮慢牛行情肩负三重使命：一是提升居民财产性收入，从而提振消费；二是通过资本市场改善财富效应，对房地产市场形成支撑；三是支持科技创新企业发展，推动新型生产力建设。2026年作为“十五五”规划开局之年，具身智能、芯片半导体、算力算法、可控核聚变、固态电池、生物医药、商业航天等方向仍值得关注。

　　海外市场方面，美股见顶回落风险有所上升。此前AI科技泡沫分歧加大，叠加英国金融机构风险事件以及中东局势动荡，对美股形成负面影响，今年美股波动预计加大。刚刚公布伯克希尔年报及致投资者的公开信中提到，过去两年巴菲特一直在大幅减仓美股，现在股票仓已经低于50，账上的现金高达3500亿美元，超过了持股的市值。巴菲特在历史上曾5次大幅减仓美股，随后美股都出现较大的下跌，因此预计这次也不会例外。

　　相对而言，美股当前整体估值处于高位，而A股和港股的估值仍处于相对较低水平，低于历史平均估值。特别是港股，经过过去近半年的下跌之后，估值已经回落到相对低位。在马年背景下，A股和港股有望迎来估值修复行情。一部分此前在美股获利了结的资金，也可能转向A股和港股寻找新的投资机会。

　　本轮AI科技革命带来的投资机会较多。美股科技股已连续上涨近十年，但当前面临估值泡沫较大、AI应用落地存在不确定性的问题。同时，部分科技企业在业绩兑现方面仍存在分歧。因此，今年美股波动预计将明显加大，投资者在美股投资上应保持谨慎态度。

　　A股方面，今年板块轮动节奏将明显加快。除科技和资源两大投资主线外，高分红红利股以及品牌价值较高的消费白马股，也将存在轮动机会。从板块轮动角度看，今年市场更可能呈现多板块轮番表现的格局，而不是局限于个别板块。当前行情仍属于结构性牛市阶段，尚未进入全面牛市。部分板块仍出现较大幅度下跌，市场分化明显。因此，在投资过程中应加强基本面研究与行业分析，提升研究投入，精选受益于经济转型的行业与公司，把握经济转型带来的结构性机会。

　　总体来看，今年投资难度有所提升，但市场机会依然较多，赚钱效应有望好于2025年。2025年仅少数板块上涨，多数板块下跌，不少投资者出现“赚指数不赚钱”的情况。进入2026年后，更多板块有望轮动上涨，更多投资者有机会分享本轮行情红利。

　　港股作为完全开放的市场，资金流进流出较为频繁，受国际资本流动及国际局势影响更为明显，也反映出港股波动风险高于A股，因此港股投资需保持谨慎。从估值角度看，港股整体估值低于A股。目前A股溢价指数约为120，意味着A股整体估值较H股高约20%，H股相对便宜约20%。在A股逐步走出慢牛长牛行情背景下，港股亦有望迎来估值修复。

　　恒生科技指数此前跌幅较大，除流动性收紧、资金流出等因素外，还与成分股业绩结构有关。多数成分股为科技互联网龙头，其利润主要来自消费领域。在居民消费增速较低的背景下，相关企业业绩增长受到拖累，股价持续回落，恒生科技ETF亦出现明显调整。

　　值得关注的是，在指数回落过程中，流入恒生科技ETF的资金持续增加，显示部分机构投资者对恒生科技未来走势保持相对乐观态度。相关科技互联网龙头企业正在加大对芯片、GPU及大模型等领域的投入，积极把握AI革命带来的机遇。在互联网领域具备行业龙头地位的企业，也希望通过“AI+消费”的方式实现业绩可持续增长，逐步由消费属性向科技属性转型，从而提升整体估值水平。综合来看，未来港股包括恒生科技指数，仍存在触底反弹的机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）