来源：微信公众号“老陈聊资管”

　　以有色金属为代表的周期板块，无疑是今年以来A股市场最亮眼的主线之一。在美元走弱和全球流动性边际宽松的大背景下，周期板块依然被普遍认为具有大级别的中长期行情。

　　复盘过去30年A股投资风格的演变脉络，周期基金经理的市场供给与个体命运，也随市场周期的波动轮替而起落浮沉。在国内经济高速增长的上世纪九十年代到本世纪初，以“煤飞色舞”为代表的周期行业大放异彩，成就了周期基金经理的黄金时代。随着经济结构调整和移动互联网等新兴产业崛起，成长风格的基金经理渐成市场主流，周期基金经理则略受冷落。

　　一个有意思的现象随之出现：无论是卖方券商研究所，还是买方公募基金经理，专注周期赛道的多是70后、80初的中生代，专注科技成长赛道的，则多是85后、90后，甚至95后的年轻人。

　　而在这一轮周期行情中，一位90后基金经理凭借亮眼业绩走入大众视野——他就是长城基金的陈子扬。

　　1、一位90后“少数派”的成长之路

　　陈子扬，是市场上为数不多的90后周期基金经理，他从入行至今已亲历周期牛熊，对周期理解深刻且心存敬畏。

　　2017年清华大学研究生毕业后，陈子扬加入长城基金研究部，最初聚焦钢铁、有色等周期行业，后拓展覆盖到家电、建筑建材等领域，此后又进一步延伸至化工、交运等。在长城基金完善的投研培养体系下，陈子扬得以在不同周期细分领域深耕积累，为后续投资实践筑牢基础。

　　刚入行时，他正赶上供给侧改革行情，钢铁板块盈利大幅扩张。但到了2018年、2019年，不少钢厂借“产能置换”名义扩张产能，为行业后续下行埋下隐患。

　　“一个行业从高盈利状态，变成全行业亏损，只需要短短两三年。”这段经历让他深刻体会到周期的残酷，也更关注产业景气变化的逻辑。

　　2023年下半年，周期行业来到了反转的前夜，此前已在研究员岗位上蓄势6年的陈子扬，被聘为基金经理，与公司投资总监杨建华一同管理产品，并精准把握住了随后这轮有色金属的行情。

　　2025年，有色金属行业整体表现强劲，不过各子板块表现分化——贵金属因避险需求和流动性宽松涨幅居前，工业金属中铜、铝表现突出，锌、铅相对承压。

　　陈子扬整体围绕资源品战略价值重估、中游制造业修复及板块估值修复逻辑展开，且及时把握宏观变化而灵活调整投资思路，据他介绍：2025年上半年重点把握有色供给约束和全球供应链安全背景下的补库存逻辑；三季度捕捉央行增持黄金带动的行情，同时挖掘工业金属、小金属机会，同步看好化工板块受益于“反内卷”政策的盈利回升潜力；四季度则跟进黄金及铜铝等工业金属价格上涨趋势，结合基本面与估值性价比精选个股。

　　这一系列精准操作的背后，既源于陈子扬对周期行业的深度理解，也离不开长城基金投研团队对宏观趋势的研判支撑，以及投研一体化机制对投资决策的赋能。

　　2、2026展望：看好贵金属、小金属、化工行业

　　2026年的市场机会又该怎么看？面对大家最关心的有色行情走向和投资布局思路，这位绩优基金经理给出了明确答案。

　　展望2026年市场，陈子扬认为，稳定的经济增长预期、宽松的货币和财政政策为权益市场提供了相对友好的环境。

　　之所以“维持乐观判断”，陈子扬的理由是：今年是十五五开局之年，经济稳中向好，产业结构持续转型升级，面对外部冲击，我们也有更多的经验和底气。

　　不过，与去年相对极致的结构行情不同，今年市场风格会更加趋向均衡。

　　具体到行业投资机会上，陈子扬的观点十分明确：

　　1）有色金属：尽管2025年涨幅较大，但基本面置信度较高，估值无泡沫。小金属处于战略储备提升周期，资源稀缺叠加新增产能有限，投资价值值得关注；贵金属方面，各国央行购金与居民资产配置需求趋势未逆转，黄金长期配置逻辑牢固；白银库存偏低，叠加宽松流动性，短期价格支撑强劲；铜、铝等工业金属短期谨慎，但中长期来看，能源转型与 AI 发展的需求逻辑未变，依然具备长期投资前景

　　2）化工行业：行业资本开支下降，新产能投放接近尾声，行业将从过剩走向平衡甚至短缺，盈利能力有望修复。当前板块估值、盈利分位数均处于历史低位，叠加宏观层面催化，属于偏左侧的机会，下跌空间小、向上赔率大，价值重估机会值得重视。

　　3）地产链：整体持保守态度。地产兼具投资与居住双重属性，前者受制于偏低的租售比缺乏驱动力，后者则依赖居民未来收入预期。不过板块不乏结构性机会，部分企业出海布局一带一路市场，龙头公司也在行业下行周期中逆势提升份额，对冲行业下滑压力。

　　“整体而言，我会在有色里关注结构性机会，在化工里面找一些龙头机会。”他说。

　　对于热衷贵金属的个人投资者，陈子扬建议，短期价格波动可能没有那么重要，对于公司经营来讲，短期价格波动很难控制，只有在稳定价格中枢之下，上市公司才能在财报上体现。

　　3、投资框架：以资本周期为核心

　　认识周期、理解周期、敬畏周期、善用周期，是陈子扬的自我淬炼之路。

　　在他看来，周期的底层逻辑十分清晰：一个盈利丰厚的行业会吸引大量资本涌入，带动资本开支扩张，加剧行业竞争，拉低整体盈利水平（ROE），行业随之进入调整阶段。这种调整会持续到部分企业退出、资本收缩，行业格局优化后，盈利才有望回升。

　　从人性层面看，贪婪与恐惧放大了周期波动。周期高点往往被贪婪主导，低点则被恐惧笼罩。这就要求基金经理具备逆周期、逆人性的思考和操作能力。

　　落实到具体投资策略，陈子扬认为，中长期盈利稳定的行业，核心在于良好的行业格局，而周期品的格局变化由资本开支周期主导，资本开支周期是驱动行业盈利周期变化的关键要素。

　　在这一认知的基础上，陈子扬的投资策略是，在ROE和PB双低时布局，以此实现胜率与赔率的统一。他在投资中格外关注估值，善于捕捉被低估的机会，从而在周期波动中获取超额收益。

　　在周期投资的赛道上，陈子扬始终行走在“进化”与“坚守”的平衡木之上。

　　他的坚守，是对周期赛道的长期深耕。从入行时聚焦钢铁、有色，到历经牛熊淬炼出的敬畏之心，再到构建“以资本周期为核心”的投资框架，他从未偏离周期投资的主航道。

　　他的进化，是对研究疆界的持续拓宽。在公司鼓励跨界研究、重视能力圈拓展投研土壤的滋养中，他摆脱上一代周期经理“煤飞色舞”的执念，不断将家电、建筑建材、化工、交运乃至机械设备纳入覆盖范围。在陈子扬看来，不同板块之间的周期波动不是完全同向或同步的，他希望通过不同板块的组合来平滑或者降低单一周期风险的暴露，力求每个阶段都能找到投资机会。

　　“很幸运这么多年有机会去覆盖研究不同的行业，也观察了其他明星行业，从心态和对行业的认识来讲，更加淡然一点。”他说。

　　（全文完，感谢阅读）

　　参考资料：

　　1、《周期》（作者：‌霍华德·马克斯；来源：中信出版集团；日期：2019年2月）

　　2、《周期主题基金研究框架及产品优选行业主题基金专题研究（五）-上篇》（作者：李洋；来源：西部证券研究中心；时间：2025年9月4日）

　　3、《A股价值派的悲情与执念》（作者：陈俊岭；来源：上海证券报；日期：2014年7月9日）

　　4、《有色“起舞”，步入新格局？》（来源：长城基金；日期：2026年1月23日）

　　5、《长城价值甄选一年持有期混合型证券投资基金2025年第4季度报告》、《长城久润灵活配置混合型证券投资基金2025年第4季度报告》等（来源：巨潮网；日期：2026年1月22日）

　　6、其他信息来源：WIND数据、长城基金公告、长城基金官网等。

　　（风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现）

　　（陈俊岭，深聊投资人创始人、主笔，曾担任证券报资深记者、公募资管营销策划总监、C联社基金副主编，中基协首任媒体监督员）

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