节后，资金市场迎来年度关键“大考”。

　　根据wind统计数据显示，2月24日至28日，央行公开市场有超22000亿元逆回购到期：其中，7天逆回购到期规模为8524亿元，14天逆回购到期规模为14000亿元。此外，还将有3000亿元中期借贷便利（MLF）到期。

　　面对短期流动性集中回笼，近两日央行连续加码逆回购与MLF操作来呵护流动性。综合市场分析来看，尽管税期、跨月与到期量三重叠加带来阶段性扰动，但在货币政策持续呵护下，资金面整体可控。

　　节后首周迎流动性考验

　　节后首周，公开市场迎来天量资金回笼，成为市场关注焦点。

　　数据显示，本周全市场逆回购与MLF合计到期25524亿元，其中，7天逆回购到期8524亿元、14天逆回购到期14000亿元，两项合计22524亿元；另有3000亿元MLF到期。

　　从节奏看，2月24日逆回购到期14524亿元，2月25日、26日分别有4000亿元逆回购到期。叠加春节假期顺延至2月24日的税期、月末资金走款双重扰动，短期资金面承压明显。

　　资金利率随供需变化出现波动。2月24日，资金利率全线走高，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行4.64个基点至1.362%，7天Shibor上行22.97个基点至1.553%，DR007加权平均利率升至1.5545%。

　　2月25日资金面略有缓和，资金利率涨跌不一。Shibor隔夜上行1.6个基点报1.378%，7天Shibor下行5.6个基点报1.4970%。截至2月25日16：09，DR001加权平均利率上行至1.3845%，DR007加权平均利率下行至1.5070%，上交所1天国债逆回购利率（GC001）下行至1.5450%。

　　面对节后大量逆回购到期，央行在公开市场如何操作引发市场关注。

　　2月24日，央行开展5260亿元7天期逆回购操作，当日净回笼9264亿元；2月25日央行继续开展4095亿元7天期逆回购，小幅净投放95亿元，平滑短期资金缺口。

　　中期流动性供给亦持续加码。2月25日，央行开展6000亿元1年期MLF操作，对冲当月3000亿元到期量后，实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续作。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，央行加大中期流动性投放，背后可能有几个原因：一是地方政府债务限额提前下达，财政发力前置带动政府债券大规模发行；二是政策性金融工具落地与结构性货币政策工具加力，带动今年一季度信贷较大规模投放。

　　“这些都会在一定程度上带来资金面收紧效应。由此，央行2月加量续做MLF，延续较大规模中期流动性净投放，能够有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态。”王青称。

　　短期扰动可控

　　本轮资金面“大考”虽然压力显著，但市场认为资金面宽松格局不会改变，央行的投放将构成资金平稳运行的关键。

　　在分析师看来，春节所在的公历月份或是影响资金面表现的关键。天风证券（维权）研究报告称，当春节在2月，资金扰动在时间维度得以分散：信贷“开门红”、税期走款压力主要在1月释放；2月资金面的核心扰动在于节前取现需求。扰动的消散使得央行投放也更为从容。节后资金压力整体可控：一是节后资金往往转松，二是政府债供给压力明显回落，三是财政支出或开始提速。但需要关注节后非银资金压力，由于节后资金转松率先体现在银行体系，传导至非银可能有时滞。

　　回顾节前，央行已为资金面平稳跨节筑牢基础。2月9日至14日，央行通过7天、14天逆回购累计净投放1.25万亿元跨节资金；2月13日超额续作5000亿元6个月期买断式逆回购，叠加月初1000亿元3个月期操作，2月累计释放中长期资金6000亿元，叠加1月大额投放的1.1万亿元，有效填补春节资金缺口。

　　中信证券首席经济学家明明认为，春节跨节流动性回笼的阶段，央行在长端流动性上给予充足增量，体现了呵护市场流动性充裕的宽松取向。春节资金压力结束后，未来主要流动性风险可能存在于政府债供给节奏。央行2025年四季度货币政策执行报告中延续对流动性宽松的表述，预计未来央行仍将维持MLF、买断式逆回购等常规工具的净投放，政府债供给压力较大阶段，不排除降准落地的可能性。

　　华西证券宏观联席首席分析师肖金川表示，从季节性角度出发，随着跨节扰动消退，节后资金面通常自发式转松，且7天资金价格降幅或更为显著。春节过后，居民节前所取的现金逐渐回流至金融系统，为市场注入流动性。同时，跨节后，非银机构资金需求也逐步从之前的7天、14天跨节资金切换回隔夜。在供需两端的影响下，节后7天利率往往明显下行。

　　肖金川认为，2月并非缴税大月，税期对资金面影响小于1月。参考过往季中月情况，2月税期缴款规模可能在1.0万亿元附近。同时，季中月跨月压力也不算大，资金波幅预计可控。