每经记者|高涵    每经编辑|王嘉琦    

　　2026年开年，全球地缘经济局势持续波动，金融市场不确定性处于高位，黄金再次成为全球投资者关注的焦点。尽管当前国际金价呈现“冲高回落、震荡运行”的态势，但市场对其未来增长潜力的讨论从未停止。

　　近日，世界黄金协会美洲区首席执行官兼全球研究负责人Juan Carlos Artigas在接受《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访时，深度解读了2026年黄金市场的核心驱动力。

　　他指出，黄金正在经历一场由央行购金需求和避险情绪共同推动的“结构性转变”，并已成为资产配置中不可或缺的流动性护城河。

　　NBD：你长期将金价表现归纳为四类关键驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和势能，在2026年当前的宏观环境下，你认为哪个因素是金价估值的“主引擎”？

　　Juan Carlos Artigas：黄金的表现始终是这四大因素共同作用的结果。但在2026年，风险与不确定性的进一步上升是支撑当前估值的首要因素。地缘经济紧张局势的加剧以及金融市场局部的压力，显著提升了市场对黄金这类高质量避险资产的需求。

　　此外，当前的国际局势也给美元带来了压力，进而降低了持有黄金的机会成本。最后，尽管近期市场波动较大，但黄金稳健的价格表现吸引了大量投资现金流，形成了一种正向的增长势能。

　　NBD：黄金与十年期美债实际利率之间的传统负相关性显著减弱。您认为这只是暂时的地缘政治偏差，还是定价逻辑发生了根本性的范式转移？

　　Juan Carlos Artigas：黄金价格受多种因素驱动，不仅仅是实际利率。虽然两者之间的负相关性看似减弱，但这主要是因为其他支撑因素（如地缘政治风险、强劲的央行购金、更广泛的投资者基础）的力量抵消了实际利率上升带来的负面影响。

　　我们认为，黄金与实际利率的关系并未消失。只是在当前阶段，其他宏观力量成为了更关键的驱动因素，使得实际收益率的主导地位相对下降。

　　美国10年期实际收益率与金价走势（作为无息资产，黄金过往的价格与美国实际利率高度绑定——美债实际利率走高，则金价承压。然而，这一运行了数十年的铁律，在2022年俄乌冲突后悄然失效：即便美债实际利率持续高位，金价仍一路狂飙。）

　　基于2003年12月31日至2025年5月30日期间的数据。来源：世界黄金协会

　　NBD：在经历了几年的创纪录购金后，2025年央行购金速度有所放缓。这是否意味着储备已达饱和点？全球央行的购金趋势将如何变化？

　　Juan Carlos Artigas：事实上，全球央行已连续16年保持净买入态势，这本身就是黄金市场的一个重大结构性变化。虽然2025年央行购金量（863吨）低于2022至2024年间每年超1000吨的历史高位，但这仍远高于历史平均水平。

　　根据我们的调查，央行对黄金的青睐源于其在危机中的表现、抗通胀属性以及作为价值存储手段的地位。尤其是新兴市场央行，他们将黄金视为对冲地缘政治风险的重要手段。

　　目前，新兴市场央行的黄金储备占外汇储备比重约为15%，仅为发达市场的一半。这意味着未来仍有巨大的增长潜力。我们预计，央行对黄金的需求将持续存在。

　　NBD：随着对美国财政可持续性和债务水平的担忧加剧，黄金是否正从“补充资产”转变为美债在高质量流动资产（HQLA）地位上的“主要竞争者”？

　　Juan Carlos Artigas： 尽管在《巴塞尔协议III》下，黄金目前尚未被正式归类为高质量流动性资产（HQLA），但其市场表现已经展现出这类资产的特征。

　　在市场压力时期，黄金展现出的流动性甚至优于长期美债，包括深厚的市场深度、稳定的买卖价差以及在剧烈波动中的有序交易。

　　在当今环境下，越来越多的储备管理人将黄金视为一种可靠的、非主权性质的替代方案，用以增强投资组合的韧性和流动性缓冲。

　　NBD：在通胀波动持续的世界中，传统的60/40投资组合表现挣扎。根据世界黄金协会的Qaurum模型，2026年多元化投资组合中黄金的最佳配置比例是多少？

　　Juan Carlos Artigas： 需要明确的是，Qaurum是一个黄金估值框架，而非资产配置优化器。最佳配置取决于投资者的具体目标、风险偏好和资产组合。

　　不过，Qaurum模型显示，波动加剧和市场风险较高的环境通常与黄金的强劲表现挂钩。

　　我们的资产配置分析表明，在包括通胀波动在内的多种宏观环境下，黄金通过增加多元化、减少回撤和增强长期韧性（特别是在股债相关性上升时），历史性地改善了风险调节后的收益。

　　（编者注：股债相关性上升，即股票和债券同步涨跌，通常由通胀冲击或货币政策紧缩引起，这会削弱传统“60/40”投资组合的多元化避险功能。）

　　NBD：2026年，世界黄金协会预测的金价“天花板”是多少？

　　Juan Carlos Artigas： 世界黄金协会不对金价进行预测。但我们在《2026年黄金展望》中勾勒了一系列假设性场景。

　　例如，如果宏观经济或地缘政治条件进一步恶化，可能会推高金价；反之，若地缘经济风险得到持续化解且利率进一步上升，黄金的表现可能会受到限制。

　　NBD：近年来，场外交易（OTC）购买和未分配黄金积累大幅激增。世界黄金协会如何改进其方法论以捕捉这种“隐性”需求？OTC是否比传统ETF对全球现货定价更有影响力？

　　Juan Carlos Artigas：场外交易本质上难以直接量化。在我们的《黄金需求趋势报告》中，我们会通过可量化的供应与需求之间的差值来推导OTC需求，并结合贸易流、库存数据和衍生品市场活动进行评估。

　　虽然在特定时期，如大型机构或主权买家进行非公开交易时，OTC流动对价格极具影响力，但黄金市场是由珠宝消费者、科技行业、各类投资者（无论是通过金条、金币、黄金 ETF 还是金库黄金进行投资）及央行等多元主体共同构成的。从长期来看，是所有这些参与者的合力最终决定了黄金的表现。

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