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　　来源：野马财经

　　900亿债务重组计划刚通过，碧桂园就迎监管“回马枪”。

　　作者 | 于婞

　　靠“债转股”艰难续命的碧桂园（2007.HK），终究没能躲过监管的“回马枪”。

　　2月10日晚，碧桂园在港交所公告：公司、公司执行董事及主席杨惠妍、执行董事及联席主席莫斌、执行董事及财务负责人伍碧君于近期收到上交所出具的《纪律处分决定书》。

　　原因是碧桂园未能及时披露2023年8月至12月、2024年1月至6月、2024年7月至12月三个时间段的债务逾期情形。上交所对碧桂园及上述人员予以通报批评，并记入诚信档案。

　　碧桂园将此次违规归因于“客观原因”，强调并非相关人士“怠于履职尽责”。董事会（杨惠妍、莫斌、伍碧君除外）认为，无理由对三人的诚信及能力存疑，三人继续担任执行董事“为合适”。

　　值得注意的是，这距离碧桂园境外债务重组方案正式生效，仅过去了41天。

　　截至2月12日，碧桂园报收0.28元/股，总市值116亿元。

　　长达17个月的披露“黑箱”

　　上交所出具的《纪律处分决定书》显示，碧桂园未能按规则及时披露债务逾期情况，时间跨度从2023年8月持续至2024年12月。

　　这意味着，在长达17个月的时间里，投资者关于碧桂园的债务问题，面对的是一个信息模糊的“黑箱”。

　　2023年3月，杨惠妍刚刚从父亲杨国强的手中接过碧桂园的权杖：当年3月1日，碧桂园公告称，公司创始人、董事局主席及执行董事杨国强因年龄原因递交辞呈。辞任后，他将以特别顾问的形式继续参与集团的公司经营，时年41岁的杨惠妍成为“宇宙第一房企”碧桂园的掌门人。

　　对于杨惠妍的接班，外界并不意外。自大学毕业后，杨惠妍便在碧桂园任职，一直是杨国强着力培养的接班人。她先后担任多个职务，从采购部门负责人一路上升至公司副主席、联席主席。

　　但接班的时间点，恰逢地产行业深度调整时期。创始人杨国强官宣辞职的2023年3月1日，碧桂园地产共有17只存续债券，总规模222.75亿元，其中32亿元将于当年到期；碧桂园控股方面也有24只境内外债券，总规模约799.93亿元，一年内到期的有178.07亿元。

　　图源：罐头图库

　　债务逾期问题自2023年下旬就已显露端倪。2023年8月，碧桂园发布盈利预警，称受销售与再融资环境不利影响，公司面临阶段性流动压力。

　　2023年10月，碧桂园公告称未能支付某债务项下4.7亿港币的到期款项，并预期无法如期履行所有境外债务款项的偿付义务。

　　此后很长一段时间，碧桂园对债务逾期情况的披露就开始存在遮掩，而上交所调查显示，时间跨度长达17个月。

　　2025年4月发布的2024碧桂园年报显示，截至2024年底集团总借贷约2535亿元，碧桂园约有1374.13债务须在一年内偿还。

　　接下来的剧情就是，2025年，碧桂园开始积极推进债务重组工作。

　　900亿债务重组计划已通过

　　按照碧桂园的说法，未能及时披露债务逾期情形，并非因相关人士怠于履职尽责，而是公司“客观原因”导致。

　　上海易居房地产研究院副院长严跃进分析指出，企业信息披露不及时存在多方面客观原因：一是与债权人沟通、银行开具相关证明等流程本身需要一定时间；二是债务化解涉及金融机构、律师事务所、债务管理人等多方主体，部分问题并非由企业自身导致；三是企业原有高管离职，造成债务原始材料、票据丢失或难以查找，资产评估工作难以开展，这些都增加了化债的时间成本。对于体量巨大的债务，几乎没有企业具备一次性完成化解的能力，需像切西瓜一样分块、分阶段设定化债目标。

　　实际上，在监管风暴背后，碧桂园的化债进程正经历着一场庞大的债务重组计划。

　　图源：罐头图库

　　2025年12月5日，碧桂园公告显示，在前一天，香港高等法院做出了“认许令”，批准了他们的境外债务重组计划，该计划涉及债务总额177亿美元（约合人民币1221亿元）。

　　据“棱镜”报道，在众多出险房企中，碧桂园的这个境外债务重组的规模，可以排在行业第二，远高于融创、富力、龙光等房企。

　　化债的具体方案包括：建议根据特别授权发行强制性可转换债券及强制性可转换债券转换股份、建议根据特别授权就工作费用安排及重组支持协议同意费用发行新股份，以及建议根据特别授权就大丰银行双边贷款决议案发行新股份及关联交易等。此外，整体方案还有现金回购安排，以及期限更长的留债工具等。不同债权人可以根据自身情况，在转股比例和留债比例之间进行组合选择。

　　但核心逻辑简单说就是：以股抵债。

　　按照公司披露的数据，在境外重组方案所有选项足额认购的情况下，重组完成后，碧桂园预计可削减境外债务规模约117亿美元（约合人民币840亿元），融资成本降至1%-2.5%，债务期限最长延约11年。

　　占大头的境外债的解决方案通过了，境内债的解决就相对容易一些。此前公告显示，碧桂园共有9笔境内债券、规模约137.7亿元。2025年9月下旬，涉及8笔境内债券、合计约133.32亿元的重组方案就已经通过债券持有人会议。到12月4日，剩余的一只债券重组方案也顺利通过。至此，碧桂园境内债重组方案全部落地。

　　在境内外重组成功的合力作用下，碧桂园整体降债规模预估将超900亿元，5年内兑付压力将极大缓解。

　　中指研究院企业研究总监刘水分析指出，“这标志着碧桂园债务重组正式全部完成，企业经营真正进入新阶段。”

　　昔日“中国女首富”

　　二次创业

　　如今公司及杨惠妍等三位高管被罚，可以说是对碧桂园过往信披违规行为监管的靴子落地。但处罚结果出炉，对碧桂园来说可以算是“利空出尽”吗？

　　严跃进分析表示，企业因未及时披露相关信息，被交易所予以监管通报，从字面来看，这并非利好事件，反映出企业在债务处置过程中存在信息披露不及时的问题。虽然企业对披露不及时的情况作出了解释，其中部分原因确属客观因素，但这也从侧面说明，企业因债务问题耗费了大量精力，在相关事项应对上不够从容，这一问题值得重视。

　　严跃进认为，该事件并不属于“利空出尽”，利空出尽的前提是情况已出现好转，而从本次事件来看，企业当前仍存在债务相关利空，债务处置工作仍需进一步夯实。

　　事实上，债务重组成功只是“续命”的第一步，碧桂园当前面临的考验依然不小。

　　2026年1月，碧桂园未经审核经营简报显示：归属公司股东权益的合同销售金额仅约22.1亿元，较去年同期继续承压。

　　与之对照，中指研究院数据显示，碧桂园2025年全口径销售额约402.8亿元，而2023年为2199.8亿元（行业第七）。两年时间，销售规模缩水超过80%。

　　虽完成了近900亿元的债务重组，但截至2月12日，公司目前仍面临超7485万元的执行金额。

　　图源：天眼查

　　更严峻的信号来自资本市场的“用脚投票”。债务重组完成后，国际投行开启陆续减持。

　　2025年12月底至2026年1月下旬，碧桂园的股票出现了多笔大额交易，其中摩根大通 （JPMorgan Chase） 从1月8日开始至1月22日多次减持，累计抛售规模超过10亿股，持股比例降至4.7%，低于需公开权益的5%门槛；瑞银集团（UBS）对碧桂园的多头持仓比例也于2026年1月7日从5.01%降至4.88%。

　　碧桂园股价也一路下滑至成为“仙股”，2月12日报收0.28港元/股，市值较2018年的巅峰缩水近98%。

　　2005年，杨国强决定将碧桂园70%的股份转让给刚刚踏出校门的“乖乖女”杨惠妍，他希望训练她成为碧桂园继承人，而当时她年仅23岁。2007年，碧桂园在香港上市，26岁的杨惠妍首次问鼎“中国女首富”。此后，她曾多次蝉联女首富的位置，2020年，杨惠妍家族财富值高达2250亿元。

　　2023年3月，杨惠妍从父亲杨国强手中接棒时，碧桂园已深陷债务危机。2025年，杨惠妍家族财富值已经缩水至315亿元，在《胡润百富榜》的排名已跌落至200开外。

　　图源：罐头图库

　　近三年来，杨惠妍始终扮演着“救火队长”的角色。在2025年11月的集团月度管理会议上，杨惠妍首次提出“二次创业”宣言。

　　在2月2日的碧桂园集团年度工作会议上，杨惠妍将2026年明确为“保交房收官之年”，并提出清晰的时间表：争取在2026年年中完成大部分交房任务，从而腾出更多精力修复资债表、恢复正常经营。

　　她将“恢复正常经营”的标志定义为经营性现金流回正，最终目标是“公司整体现金流和利润均为正”。

　　莫斌强调：“保交房收官是首要任务，资债表修复需要以时间换空间，而恢复正常经营是关键，只有发展才能真正有效解决问题。”

　　对于行业未来，杨惠妍判断，市场已全面进入买方市场，必须彻底改变经营思维——从大规模、快周转的增量开发，转向精细化运营。她认为，下行期管理必须注重精益化管理甚至工业化管理，要加大产品研发投入，运用新材料、新技术和AI，全面提升产品力、服务力与成本力。

　　在监管处分的余震与国际资本撤退的寒流中，碧桂园正试图在“二次创业”的瓦砾堆里重塑信用与尊严。10天前，上杨惠妍在年度工作会议上深深鞠躬，碧桂园称，这是对过去三年的艰辛与攻坚凝聚成无声的感恩致敬。2026年经营大考已在眼前，你看好碧桂园未来的发展吗？评论区聊聊吧。